交通运输业：两股东风再起 唤醒公交行业活力

　　国企改革唤醒公交行业活力。公交行业上市公司大部分从事客运业务(如出租车及城市轨道交通),具有一定的公益属性,近年来受人工、燃油等成本上涨影响,业绩表现疲弱,长期市场关注度偏低。尽管2014年由迪士尼概念引发了上涨行情,但我们认为除此之外,行业本身存在强烈变化：1)内部变化:非公交业务占比大幅上升。经过多年发展,部分公交企业特别是上海本地公交企业基本面发生了较大变化,体现为主营收入与净利结构性变化;2)外部变化:国企改革改变公交企业经营环境。国企改革启动后,公交企业所面临的环境发生较大的变化,涉及多元化业务拓展、兼并重组、管理层激励等。由此,公交行业的估值水平也随之而提升。

　　出租车领域将会率先改革。1)义乌试点获得交通部认可,改革方案包括放开出租车数量管控、逐步转变为政府制导定价以及逐步取消出租有偿使用费等。2)上海由交管部门、滴滴公司以及出租车公司共同推出“上海出租车信息服务平台”。3)5月18日,“出台深化出租汽车行业改革指导意见”,列入今年度政府简政放权的工作任务之一。我们分析认为改革将对出租车行业上市公司带来三方面影响:1)运营权市场化,牌照价值提升,行业并购将会规模发生。2)定价权市场化,有利于应对成本上升;3)互联网化,尤其在专车业务上,打车软件公司与现有出租车公司之间的合作空间更大。

　　改革东风再起,激励释放经营活力,资产置换亦存在可能

　　1)竞争类国企可以通过对管理层的激励以及引入战略投资者来释放企业经营活力。锦江投资被划为竞争类企业,有望率先寻求突破。2)上海在公交资本运作中有资产置换的先例,如巴士股份、海博股份等;我们认为对于持有公益性资产且资产证券化率过低的公交集团,未来可能不考虑上市。参考巴士股份资产置换案例,我们分析认为申通地铁与其有相似之处(公益性更强,盈利能力偏弱);而参考海博股份置换方案,我们认为市场对其关注有两点,一是置换出的出租车业务是否会被其他上市公司承接,二是其他出租车公司是否会有同样的资本运作路径。

　　迪士尼开园将成为强催化剂

　　1)确定性业绩贡献:2016年初迪士尼开园,预计开园初期每年1000万增量游客,达到稳态后3000万增量,将为上海出租车行业带来6%的增量。2)参考世博会期间行业涨幅,迪士尼将会对股价有明显催化,并且迪士尼之后还有极地海洋公园,将使得上海从商务城市转向商务、旅游并重的城市,每年都会带来稳定的客流增量,而不同于世博的一次性影响。3)借鉴香港迪士尼,交运公司股价在后续阶段至少增长100%,尤其港铁公司涨幅400%。

　　基于未来改革预期以及迪士尼效应,我们建议关注锦江投资(集团公司持有申迪公司股权,未来有望承接相关冷链物流业务)、强生控股(上海出租车行业龙头)、大众交通(机制灵活,参股金融机构如国泰君安等,并持有数家上市公司股权,如交大昂立、吉祥航空等)以及申通地铁(地铁业务盈利能力下行,一方面公司积极开展融资租赁及探索地铁上盖物业寻求转型,另一方面存在国企改革预期)。