无人机产业化启航 相关概念股借势腾飞

　　无人机行业深受国内外投资者追捧，已成为市场关注的热点。

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　　【相关背景】军用加速民用爆发 无人机产业化启航

　　【个股解析】洪都航空：猎鹰将迎收获季| 通裕重工：产能准备充分

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　　军用加速民用爆发 无人机产业化启航

　　无人机概念受到市场强烈追捧

　　从2014年至今，无人机概念接连不断地出现在公众面前，吸引大量眼球。从某艺人利用大疆无人机求婚，到无人机在多部影视作品拍摄和巴西世界杯直播中的广泛应用，再到亚马逊和顺丰布局无人机快递投放，Google和Facebook竞相收购无人机资产布局全球互联网+。在军用方面，珠海航展参展的无人机数量和种类创新高，成为一大亮点；在民用方面，大疆、极飞、亿航等多家无人机公司成功融资，山东矿机、宗申动力、隆鑫通用、通裕重工、雷柏科技等多家A股上市公司先后宣布进军无人机领域。概念板块无人机指数过去一年的涨幅高达208%，年初至今的涨幅高达121%，无人机行业深受国内外投资者追捧，已成为市场关注的热点。

　　无人机发展有望超预期 市场场空间巨大

　　根据预测，未来10年民用无人机将占12%无人机市场份额，价值为980亿美元。当前，我国无人机市场规模在30亿元左右，按照英国 《简氏防务周刊》预测军用和出口合计贡献行业90%收入来源，即军用无人机和民用无人机的市场规模为9:1，军用27亿元，民用3亿元。

　　我们判断未来10年我国对航空工业投入的增速将高于军费增速，对无人机投入的增速将高于整个航空工业投入的增速。2014年我国军用无人机投入占军费比重为0.33%，而美国无人机投入占军费比重为0.59%，按照10年后达到美国2014年的水平测算，未来10年我国军用无人机投入的增速可达16%以上。

　　在民用无人机方面，随着我国低空空域的开放以及无人机监管政策的完善，未来10年我国民用无人机的增速将有望超30%。相关机构预测，未来20年我国民用无人机市场规模将达到460亿元。我们认为，受益于军用领域加速列装和民用领域需求的爆发式增长，在未来10年无人机将进入高速发展期，成为全球航空航天工业领域增长最快的一个单元，国内无人机市场的增速将有望超预期，年复合增长率将有望达到20%以上。

　　投资策略上选择三类核心概念

　　国内无人机行业的参与者主要包括研究所 、高校和企业三部分。其中，研究所工程能力强，产品可靠性高，是军用无人机研制的主力军，处于国家队的地位；高校的特点是理论和创新能力强，但生产和产品化能力较差；企业对市场需求敏感，形式灵活，设计和研发水平是短板。

　　无人机属于新兴行业，近年来有多家民企开始布局无人机行业，据估计，包括研发、生产、运营在内，我国目前有300至400家民用无人机企业，从业人员超过万人。民企进入无人机行业的方式主要有两种：一是直接引进国外的技术和产品，例如伊立浦、易瓦特等；二是依托高校或研究所的技术进行合作，例如与中科院工程热物理研究所合作的山东矿机，与天津内燃机所合作的宗申动力，与中电二十七所合作的通裕重工，与清华教授技术合作的隆鑫通用等。我们重点看好民企与高校或研究所合作的方式，一方掌握着最前沿的无人机技术，另一方拥有先进的制造能力和市场渠道，两者结合可以实现优势互补，加速无人机业务的产业化进程。

　　在投资方面，我们主要看好无人机总体技术、发动机技术和飞控技术三个核心产业链环节，看好研发能力强、平台通用好的无人机整机公司和具有技术先发优势的无人机发动机公司，看好民营企业与研究所或高校合作的产研结合方式。

　　在无人机整机方面，建议关注通裕重工、隆鑫通用、伊立浦、航天电子；在无人机发动机方面，建议关注宗申动力、山东矿机、金通灵、炼石有色；建议关注具有军用无人机资产注入预期的洪都航空。(来源：上海证券报)

　　洪都航空：“猎鹰”将迎收获季

　　产品毛利率继续大幅下挫

　　教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8 出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47 个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显着增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。

　　K-8/教-8 系列中级教练机交付回升

　　教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”——K-8/教-8 去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8 教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013 年与孟加拉所签9 架K-8W 教练机采购订单，9 月交付首批4 架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13 个国家300 余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8 教练机的需求仍在200 架以上。随着 K-8 教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点——大修项目。去年，继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8 教练机修理线——苏丹K-8S 教练机大修线项目完成建设工作。

　　生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季

　　“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014 年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012 年订购的6 架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10 从2013 年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003 年立项研制至今历经 12 年的艰苦开发，在市场 N 次“狼来了”的预言落空后， “猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。 公司教练机系列装备的主打产品开始由 K-8/教-8 向“猎鹰”的转换。

　　在研初教-7 和农-5B 的研发推进有条不紊

　　至今年年初，农林多用途飞机农-5B 已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自北大荒通航和新疆通航的 68 架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6 列装已 50 余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成， 向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。 不过， 经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6 能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以 50:50 与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克 152/初教-7 项目研制取得阶段性成果。 相较在新的歼击机飞行员 “三级四阶段” 培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机， 新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7 开发进度的按部就班也就不难理解。 乐观预期其定型交付日期将与雅克 152 批量交付俄军的计划时点相近，在 2017 年之后。

　　空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位

　　2012 年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布， 飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。 ②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6 使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练； 教-8 使用定位由高级训练调整为中级训练； 任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机， 更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。 从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、 飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。

　　投资建议：

　　未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级

　　南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工， 北区开始启用。 今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。 公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动， 力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。

　　承担 25%机体结构部件制造份额的 C919 项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年 8~9 月间交付 C919 首架原型机 101 架机的前机身、中后机身大部段组件。

　　今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计 2015~2017 年公司营收预计将分别实现 40.88、50.41 和 61.37 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到 1.16、 1.29 和 1.69 亿元， 基本每股收益分别为 0.16、 0.18、 0.24元。 以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。

　　投资风险提示：

　　公司资本市场投资者关系形象不佳。(上海证券)