无人机产业化启航 相关概念股借势腾飞

　　伊立浦：通航发力贡献业绩

　　业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。 我们认为， 公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响， 收入规模和毛利率水平均出现下滑， 且公司前期布局通航业务费用支出增加。 归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴， 且通航业务 14 年 4 季度已开始贡献利润。

　　通航布局成效初显，贡献 80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。 14 年 4 季度通航委托研发业务贡献 4000 万收入，毛利率高达 95.85%，贡献公司 27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助 3569 万元。 我们估算通航业务对公司利润贡献在 80%以上。 公司自 2013 年 7 月梧桐投资入主后即展开通用航空 5 年发展规划， 通过连续收购及合作展开通航布局， 逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。 我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计 2015-16 年可为公司贡献约 7 亿、13 亿元收入。

　　厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分， 未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以 10%左右增速平稳增长。 受国际宏观经济不景气影响， 厨电业务下游需求放缓，实现收入 6.45 亿元，同比下滑 4.29%，毛利率 15.83%，减少 2.22%。 但在商用设备子业务上取得增长，收入 1895 万同比增长 3.91%，毛利率 51.94%提升 1.36 个百分点。 随中低端家电领域竞争加剧， 家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与 Toshiba、 Sharp 等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长， 短期仍是公司业绩构成部分。

　　高送转进一步解决公司股票流动性问题，打开市值增长空间 . 公司以资本公积金向全体股东每 10 股转增 7 股，此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题， 打开市值成长空间。

　　盈利预测与投资建议。 公司自 2013 年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局， 2014 年 4 季度通航业务已开始贡献业绩。 受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司 201 5-201 7EPS 分别为 0.38、 0.97、 2.29 元， 给予公司六个月目标价 34.2 元， 对应 2015 年90 倍 PE， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性；宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。(海通证券)

　　航天电子：盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入

　　公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩，公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展，近年来公司营业收入增长率保持在15%以上，但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低，无法通过涨价来化解成本上涨压力。

　　无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品，该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比，毛利率较高。其中，无人机产品技术状态成熟且市场定位明确，未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前，已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开，我们看好该产品的未来前景。

　　控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年，我国军工集团纷纷推出改革计划，军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所，从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看，都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看，虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确，但随着改制试点等工作的逐步深入，我们预计研究所改制注入前景可期。

　　盈利预测与投资评级：由于控股股东改制注入的方案尚不明确，我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%，毛利率稳定在23%，三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元，归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算，对应的PE 分别为72、64、56 倍，维持公司“增持”评级

　　股价催化剂：无人机产品获得大额订单；控股股东研究所改制获得突破。

　　风险因素：受原材料和成本上涨压力，公司综合毛利率有进一步下滑的风险；研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层，导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期；公司无人机业务定位于军用和特种行业用，订单波动较大。(信达证券)