互联网零售系列专题：电商三巨头对比研究

　　公司发展对比。京东依靠3C、家电价格优势起家，丰富的SKU+良好的用户体验促使业绩持续快速增长，随着自有流量的提升，未来将逐步渗透入金融、智能硬件、O2O 等多个领域，盈利能力有望显着提升；苏宁在经历线上线下融合探索期调整之后，管理层思路统一，定位全渠道、全品类零售商，未来GMV 有望持续稳健增长，开放物流、发力金融预计将带来较大增量；国美则在电商浪潮中，采取收缩策略，2015 年重新确定电商发展新思路，执行落地成效仍有待观察。

　　运营能力对比。从趋势来看，在渠道商竞争不断加剧的背景下，上游供应商的转化成本降低，各类渠道商均加大对上游供应商的打款速度，以提升渠道吸引力。2010-2013 年，苏宁云商应付账款周转天数与京东基本一致，2014 年，苏宁云商应付账款周转天数缩短，反应出其提高对供应商的打款速度以提升吸引力，同时，也映射出公司渠道强势地位在减弱；国美电器该数据相对苏宁以及京东而言较高；京东商城该数据维持在40 天左右，2012-2014 年，应付账款周转天数逐步下降。

　　线下资产方面对比。从门店来看：国美线下坪效领先与苏宁，运营效率优于苏宁；从物流方面来看：京东上市之前投入到物流固定资产中的金额约占20%，未来仍需将大部分资金投入到物流建设中；苏宁在物流方面的累计投入接近百亿，储备丰厚;国美上市公司近三年，在资产投入方面较为保守，但依靠前期的积累，目前整个集团拥有195 万平米仓储资源储备。京东、国美、苏宁均将物流从成本中心转向利润中心；单位仓储面积支撑销售收入：京东＞国美＞苏宁，但苏宁的物流资源储备最为丰富，整个苏宁物流资源仍处于低效利用阶段，盘活之后有望贡献较大增量。

　　资本性支出方面对比：苏宁云商资本性支出大幅领先于京东及国美；国美自2009 年公司动荡之后，管理层采取收缩战略，资本性支出低位平稳运行；京东上市前，资本性支出增长较慢，这与公司上市前经营压力较大有关，上市之后，公司现金储备充足，在固定资产方面的投入将大幅增长。

　　互联网金融业务布局对比。互联网金融领域，京东、苏宁布局较早，京东依靠自有流量以及活跃用户数优势，已经建立了一定的领先优势；苏宁在金融领域的人才引进、业务拓展不断发力，且互联网金融各个业务领域均有一定的运营积累，随着苏宁金融集团成立，苏宁金融业务有望进一步爆发；国美在互联网金融领域发力较晚，且缺少最核心的支付工具，消费金融、供应链金融、互联网理财方面品种单一，未来国美金融的发展仍需进一步观察。

　　投资策略。推荐线上线下结合标的苏宁云商。

　　风险提示 1)板块高弹性下市场系统性风险；2)过度资本开支；3)管理层转型思路不统一。