半导体行业海外并购获突破

　　北京建广资产管理有限公司近日宣布，拟以18亿美元的价格收购恩智浦半导体旗下的射频功率事业部——RF　Power。从国内半导体产业布局来看，RF　Power所擅长的大功率领域，一直是国内所欠缺的。该交易一旦成行，将打破IC领域海外并购的纪录。

　　分析人士认为，去年半导体产业的并购已经风生水起，但真正走出去收购海外资产的大并购，这还是“头一遭”。完成RF　Power交易对中国半导体行业具有空前的突破意义，或将改变中国在全球半导体领域的地位。

　　收购填补国内技术空白

　　5月28日，荷兰恩智浦半导体(NXP　Semiconductor)宣布将旗下的射频功率事业部——RF　Power，售予北京建广资产管理有限公司(以下简称“北京建广”)，售价18亿美元。

　　恩智浦是位列全球前10位的半导体企业，在大功率射频功率放大器(high-power

　　RFPA)领域全球市场排名第二。北京建广是中国建银投资有限公司(中国建投)旗下股权投资基金平台中建投资本参与战略新兴产业专设的平台公司。

　　今年3月，恩智浦半导体就曾与北京建广共同宣布，双方签署了在中国设立合资企业的意向协议书，此项合资将于今年内完成。北京建广与中国政府及在金融行业的丰富资源将确保后续更多的资本注入，为新产品的研发以及在中国和全球的市场拓展提供支持。该协议经监管机构批准后，北京建广将占有该合资企业51%的股份，恩智浦占有49%的股份。

　　“射频领域，国内在小功率方面已经有多年的技术积累，但是在大功率方面一直有所欠缺。”一位半导体行业人士向中国证券报记者表示，“这起并购可以说填补了国内高端芯片技术的空白，亦将对半导体产业链价值起到实质性的提升。”

　　公开资料显示，目前RF　Power业务主要面向移动通讯基站领域，其客户既包括老牌通讯巨头诺基亚、爱立信和阿尔卡特，也包括后起的中国通讯业明星华为和中兴。同时，RF　Power还在工业照明、下一代烹饪技术和汽车电子点火系统等领域发力一系列业务。

　　上述半导体行业人士介绍，去年紫光对展讯和锐迪科的收购，以及浦东科投联手CEC对澜起科技的收购，曾经令人们认为半导体行业新一轮海外并购大潮已经开始。“但它们所买下的资产往往属于回流性质，即本身的市场、运营和团队都在中国，只是在海外注册或海外上市，在核心技术和市场份额上没有进入全球产业第一阵营。本次并购则开创了国内资本去国外购买大额优质的半导体资产的一个先例。”

　　“对RF　Power的收购，系中国首次对具有全球领先地位的国际资产、国际团队、国际技术专利和研发能力实施的并购，在机会窗口的把握，标的资产估值和谈判策略等方面显示了国内专业投资机构逐渐走向成熟，能够以市场化方式实现与国际资源的对接。同时，作为中国对国际资产及团队的首次并购，也将带来包括跨国监管审批、投后管理到后续发展等方面的挑战。”上述半导体行业人士补充道。

　　谋求全球产业链地位

　　分析人士表示，恩智浦出售RF　Power的原因与新一轮全球产业整合紧密相关。

　　自2012年以来，全球半导体并购不断。就在5月29日，安华高(Avago)以370亿美元收购博通(Broadcom)，创下了全球芯片业并购新纪录。与之前的半导体行业整合不同，在这一轮全球整合浪潮大背景下，中国集成电路行业得到了国家政策的鼎力支持，因此在其中扮演了非常重要的角色。

　　2014年，中国发布《国家集成电路产业发展推进纲要》，并筹建总规模高达1400亿元的国家集成电路产业投资基金，对全产业链进行投资，鼓励在设计、制造、封装测试、设备材料、应用等细分领域形成产业龙头；包括北京、上海、武汉、深圳等半导体产业聚集地也积极推出地方基金，与国家基金合力助推行业发展。

　　今年3月，恩智浦宣布与美国飞思卡尔半导体(Freescale　Semiconductor)合并。此举将形成一个市值超过400亿美元的全球半导体巨人，在汽车半导体和通用微处理器领域具有领导地位。然而，由于飞思卡尔和恩智浦在射频功率放大器的市场份额分别为全球第一和第二，两者合并后的市场份额近80%，势必引发垄断争议，从而影响合并进程。考虑到射频功率放大器业务分别占到恩智浦和飞思卡尔年营业额的8%和15%，出售恩智浦的射频功率放大器业务，尽快实现两间公司合并整合，不失为一个明智之举。

　　中国证券报记者从一位不愿具名的业内人士处获悉，RF

　　Power出售的意愿释放以后，首轮竞标便引来全球十家机构，参与竞标的中国买家都具备较高实力，包括几家在半导体行业多年积累的大型企业集团以及实力雄厚的企业与基金联合体等。参与竞标的国外机构也属于超大型集成电路企业。建广最终胜出，一是得益于其集成电路产业与金融背景结合的团队，二是其谈判高效率的回报。

　　RF　Power或在国内上市

　　上述不愿具名的业内人士向中国证券报记者表示，既然是并购，肯定要考虑退出问题，且目前大背景下，财务回报作为主要导向在半导体行业的并购中有较重的地位。“之前紫光对展讯和锐迪科，以及CEC与浦东科投对澜起科技的收购，业内均认为该类资产从纳斯达克回归A股是大势所趋。此次收购同样如此，不排除北京建广在收购RF

　　Power之后择机将其推向国内资本市场。”

　　基于对资产的分析，可以将RF

　　Power分为两大板块，即以射频放大器为代表的主营业务和新兴业务。

　　就主营业务而言，RF　Power基站业务具有一定规模且年增速在10%左右，盈利性相当突出。财务数据显示，该业务2014年收入约4亿美元，2015年收入预计在5亿美元左右。从盈利性指标来看，2014年RF

　　Power毛利率超过50%，税前利润超过35%；2015年税前利润预计接近2亿美元。相比之下，目前国内集成电路企业平均毛利率在20%左右，净利率往往低于10%。照此规模测算，2015年RF　Power净利润规模可进入中国集成电路行业前三强。

　　就RF　Power的新兴业务来看，现有年收入规模为数千万美元，体量不大，但未来增长潜力较为可观。RF　Power的新兴业务主要分为离子照明、家用微波炉和汽车点火装置三块。未来三年，新兴业务年收入有望增长到数亿美元规模，是整个RF

　　Power资产中最具前景的部分。投行人士认为，从资本市场的角度分析，可以发现此次对RF　Power的收购价格基本与国际同业的市场价值一致，相比国内资本市场对半导体产业的高估值，存在相当可观的价值释放空间。

　　分析近期半导体行业国际大型并购可比公司可见，企业价值与营收的比值平均为4.5-5.5倍，企业价值与收入及EBIT的倍数大约在11倍到16倍之间。北京建广给出的收购价为18亿美元，相当于是RF

　　Power2014年营收的4.5倍，及2015年预测EBIT的10倍左右。由于A股相关板块的平均PE在50倍以上，未来RF　Power资产一旦在国内上市，将释放出数倍于收购价的市场价值。

　　但也有业内人士指出，作为中国首次对国际一流集成电路资产的收购，RF　Power对于中国半导体产业和北京建广也将带来一系列挑战。根据恩智浦公告披露，首先，对RF　Power的收购还需经过欧盟、美国和中国相关监管机构的批准；其次，RF　Power新兴市场开发周期较长，会面临更多的产业和市场波动。因此，能否在中西方文化融合的背景下整合好团队，能否带领团队利用优势技术拓展新兴市场机会，将是RF　Power未来发展壮大的关键。