能源互联网行动计划大纲确定 11只个股围猎全攻略

　　科陆电子：乘电改东风，率先抢滩售电领域

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅，黄道立 日期：2015-03-26

　　事项：

　　科陆电子公告：公司受让自然人皇甫涵、唐睿及谢旭新持有的深圳市深电能售电有限公司总计20%的股权。

　　评论：

　　新电改靴落，售电侧开放成定局。

　　本月21日，以中共中央、国务院名义下发的《进一步深化电力体制改革的若干意见》(9号文)被媒体报道引起广泛关注，这是继02年电力体制改革的5号文后电力行业最重要的改革性文件。文件强调“三放开、一独立、三加强”，售电侧放开成为本次改革最重要的内容。售电侧电价和准入门槛向社会资本开放，将导致民营资本的大量涌入。售电领域目前的市场规模估计约为5.5万亿。

　　布局进入售电领域意味明显。

　　公司本次获得深圳市深电能售电有限公司20%的股权。深能售电成立于1月30日，尚未实际经营，但此前已被部分媒体报道。深能售电意在以国际通行的准许收入模式确定独立输配电价，并履行与大用户议价的职责。公司获取深能售电股权，抢先布局售电侧市场的意图明显。

　　天时地利下的顺势而为。

　　公司是国内储能技术的领军企业，并为中国化学与物理电源行业协会储能应用分会唯一理事长单位。公司也在积极发展新能源发电、智能充电桩业务。多年电力电子经验使公司有对电网的深刻理解。其业务发展方向也符合新电改对未来电力行业改革的精神。其向售电侧领域延伸具备天然的优势。而公司所处的深圳正是电力体制改革试点的先行者，新电改的具体方案最有可能率先在深圳执行。目前据传首张售电牌照很有可能在深圳发放。

　　股东背景强大，强强联手意味明显。

　　深能售电董事长江克宜此前为南网旗下的深圳市供电新能源科技有限公司总经理、深圳新能源行业协会常务副会长、深圳市龙岗区供电局局长，在电力服务领域浸淫多年，经验和人脉丰富。而比亚迪也与科陆电子同时接受了20%的转让股份。储能行业内两大巨头联手，能量巨大。

　　维持原盈利预测，超预期可能性大。

　　15年，除了公司光伏及储能业务都将全面爆发外，公司在售电领域也可能新的亮点。

　　我们维持原盈利预测，预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。

　　国电南瑞：2014年业绩低于预期

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-03-30

　　南瑞2014 年业绩负增长，情况低于预期。

　　南瑞2014 年收入89 亿，同比下降7%，净利润12.8 亿，同比下降20%，每股收益0.53 元，低于我们和市场预期。其中电网自动化收入61 亿，同比增长3.2%，发电及新能源15.6 亿，同比下降36%；节能环保6.9 亿，同比增长27%；工业控制收入5.4 亿，同比下降20%。四季度单季收入36.7 亿，同比下降37%，净利润6.46 亿，同比下降35%。

　　智能电网及能源互联网实力强大。

　　南瑞在配电网升级改造，电网智能调控等领域，实力国内最强。2014 年建立了全国统一的电力市场交易平台，是国内首套投入运行的大用户交易平台，我们预计将受益于国内电力体制改革和能源互联网建设。目前能源互联网业务收入占比较小。

　　预计2015 年主业将平稳增长。

　　2015 年，电网投资平稳增长，计划增速10%左右，南瑞的电网自动化业务可能与电网投资增速基本持平。我们预计电网外业务新能源发电和工业控制将较快速度增长，但由于利润率较低，对公司业绩拉动有限。整体来看我们预计2015 年主业仍将平稳增长。

　　估值：目标价20.5 元，买入评级。

　　我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%)得出。我们盈利预测存在下行风险。

　　金风科技：能源互联网与一路一带助力，半年度业绩预告再超预期

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-04-28

　　投资要点。

　　公司2015年一季度业绩同比增长390%符合预期，预告半年度业绩同比增长200%-250%超预期：公司发布2015年一季报，一季度实现营业收入25.52亿元，同比增长77.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长389.70%，对应EPS为0.09元；扣非后净利润为1.56亿元，同比增长359.40%。公司此前预告2015年一季度盈利区间为2.29-2.54亿元，同比增长350%-400%；公司一季度业绩接近预告区间上限，基本符合我们和市场的预期。此外，公司还预告2015年半年度盈利区间为9.92-11.57亿元，同比增长200%-250%，超出市场预期。

　　期间费用率全面降低，非经常性损益增厚公司业绩：公司2015年一季度毛利率同比小幅下滑1.31个百分点至30.85%；期间费用率大幅降低4.49个百分点至24.43%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.75、3.54、0.19个百分点至9.27%、10.03%、5.13%。根据我们的测算，预计一季度风机销售确认规模约500MW，贡献净利润约0.8-1亿元；控股风电场预计贡献净利润0.6-0.8亿元(拟建在建项目前期费用较高)；公司持有的交易性金融资产公允价值上涨7054万元，投资净收益7154亿元，营业外收入3660万元，大幅增厚公司业绩。确认的非经常性损益9319万元，叠加大幅下滑的期间费用率，拉动净利率同比大幅提升5.91个百分点至9.89%。

　　已偿还到期公司债券，当季风场转固规模较小：一季度末资产负债率为64.56%，考虑到风电场运营业务比重的提升，该负债率仍处于健康水平。2015年一季度应收账款周转天数同比减少150天至379天，存货周转天数同比减少94天至209天。2015年一季度末32.57亿元的预收账款，较2014年一季度末的8.74亿元、2014年末的27.00亿元持续大幅增长，表明风机需求旺盛，也显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司在2015年2月份偿还了到期的30亿元公司债券，是公司一季度账上货币资金大幅减少45.55亿元的主要原因。2015年一季度末固定资产为85.35亿元，较2014年末的81.65亿元小幅增长3.70亿元，表明一季度风电场转固规模较小。公司2015年一季度经营活动现金流为净流出14.36亿，较2014年一季度的净流出19.09亿有所改善。

　　2015年抢装潮持续，“十三五”需求有保障：根据我们的统计，2014年底已核准未建成项目约50-60GW，其中前三类资源区的项目接近25GW，这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价，预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW，这从一季度的行业景气可以得到验证。“十二五”第五批风电项目的规模可能达到34GW左右，对于2016年国内需求给予了强大的支撑。近期据媒体报道，国家能源局等部门计划将“十三五”风电最低装机目标由200GW上调至250GW，意味着“十三五”期间年均新增25GW以上。个别省市已发布通知，要求做好配额制考核准备工作，预示着配额制出台的预期进一步升温；结合国内即将启动的海上风电，风电中长期需求增长空间打开，有利于提升风电板块的整体估值。

　　风机霸主市场份额提升空间大，12.63GW在手订单给予强大支撑：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额；结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2014年的19.12%快速提升至30%以上，2015年一季度末6837.75MW待执行订单与5796MW中标未签订单给予强大支撑。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可；一季度末待执行订单700MW，中标未签订单1134MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，风机出口量快速增长，并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断，2015年公司风机外销容量有望从2014年的4.2GW持续增至5GW以上，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性；同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015年风机毛利率将从2014年的24.53%提升至接近30%，2015年风机制造业绩将继续超预期！风电场盈利2015年迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式，该模式具有长期稳定的收益；正常情况下，毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。公司2014年底权益装机已达1.5GW，这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015年底权益装机规模有望达到3GW，我们预计2015-2016年风电场利润增速将高达50%以上。值得一提的是，赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让，但尚未确认投资收益，我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年确认。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。

　　智能微网项目接连并网，有望插上能源互联网的翅膀：2014年4月，由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电，公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后，北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电，成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系(能量管理系统、保护系统、微网发电侧及负荷侧全覆盖监控系统、电力智能调度系统等)为主，辅以储能和光伏等设备，其各项技术及集成均处于市场领先地位，对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义，堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台，以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用，加上公司庞大的基础资产(24GW的风机与1.5GW的风电场)，公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　国际化战略加速推进，践行国家“一路一带”发展战略：作为全球最大的直驱永磁风机制造商，公司依托国内、国际研发中心强大的技术和产品研发实力，积极推进国际化战略的实施，以国家能源体制改革为契机，成功践行国家“一路一带”发展战略，2014年实现海外销售18.49亿元，同比增长25.83%，国际竞争力凸显。2014年4月，公司获得巴拿马IterEergy公司86台2.5MW机型共215MW的风机订单，同时包括机组长期质保运维服务，这也是公司在海外项目上收获的最大机组订单。2014年11月，公司在巴基斯坦的第一个1.5MW高温机组项目(33台风机)，一次性通过当地168小时试运行，满足当地严格的技术标准。

　　2014年12月，公司位于罗马尼亚Mireasa项目的20台2.5MW风机顺利接入罗马尼亚当地电网，是东欧市场首批中国制造风机在东欧市场成功并网运行。2014年12月，金风科技作为项目EPC供货方，与项目投资方共同签署了塞尔维亚Pladi？te项目合作框架协议，该项目是塞尔维亚计划建设的第一个风电项目。

　　随着国家“一路一带”发展战略的实施，公司在海外将迎来更大的发展机遇。

　　管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。

　　投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为1.06元、1.38元和1.70元，业绩增速高达57%、30%和24%，对应PE分别为19.5倍、15.0倍和12.1倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价27元，对应于2015年25倍PE.

　　风险提示：风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。(来源：中国证券网)