医药工业"十三五"选定突破口 八股聚宝盆

　　乐普医疗:外延并购多线布局,大步前进的器械龙头

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,林小伟 撰写日期：2015-06-11

　　事项:

　　公司拟设立特殊项目投资公司,对有限合伙企业群进行统一有效管理。公司向深圳源动创新增资1000万元,完成后将持有其20%股权。公司拟以人民币2.13亿元收购烟台艾德康75.404%股权,艾德康总经理韩玉田以人民币1492万元对艾德康进行增资,增资完成后,乐普医疗持有艾德康71.6381%股权。

　　评论:

　　设立特殊项目投资公司有利于对投资标的的新管理层实施股权激励

　　公司对现有子公司管理层完成了股权激励。在未来外延并购快速扩张过程中,为了对新并购标的的管理层进行激励,公司将通过特殊项目投资公司进行。特殊项目投资公司与新设子公司或投资标的公司的新管理层共同设立有限合伙企业,由该有限合伙企业对新型业务标的公司参股的方式对新管理层进行股权激励。该特殊项目投资公司作为新设有限合伙企业的普通合伙人,对有限合伙企业进行运营与管理,但不收取管理费也不参与合伙人之间的超额利润分配。

　　增资源动创新,强化移动医疗布局

　　源动创新致力于高附加值的家用及移动医疗电子产品开发、生产和销售。目前,已开发了四个型号的CheckmeHealthMonitor(Checkme多参数生理监测仪),可准确测量心电、血氧、血压、体温等多个指标。四款产品均已取得欧盟CE认证及ISO产品质量管理体系认证。源动创新2014年营业收入约20万元,净利润-134.7万元,2015年预计净利润仍然为负。尽管增资源动创新不能增厚公司业绩,但可以强化公司在移动医疗的布局。目前,公司将在心血管医疗这一垂直细分领域深度整合产业链,加速构建心血管医疗健康相关产业链平台,建立面向心血管终端客户的大数据平台。源动创新的多参数生理监测仪能够监测收集患者多项数据,符合公司在移动医疗领域的发展战略,源动创新的产品使得公司的移动医疗平台更好的帮助医生管理患者,同时也增强了患者对平台的黏性。

　　收购艾德康,增强体外诊断产品业务

　　艾德康是国内极少数在全自动酶免领域能够自行研发生产诊断设备的技术领先厂商。未来还将在研发和推广新一代全自动化学发光设备以及分子诊断设备。艾德康2015年净利润预计为2000万元,2016-18年的净利润复合增长预计不低于25%。本次若收购成功,将增厚公司业绩。体外诊断产品是公司非常重要的一个业务板块,近年来增长极为迅速。公司去年并购雅联百得和雅士杰公司以及爱普益医学检测中心,布局第三方医学检验领域,形成高端、中端及基层医疗机构的第三方医学检测业务。本次收购艾德康将补全上游稀缺的诊断设备资源,形成研发、生产、销售、服务四位一体体外诊断产业链,竞争优势明显加强

　　外延并购齐头并进,维持“买入”评级

　　我们预测公司2015-17年的EPS分别为0.83、1.08、1.41元,目前的股价对应的估值为56x、46x、33x。考虑到公司持续外延并购的预期,以及不断增强的核心竞争力,我们维持公司的“买入”评级,合理估值58-60元。