传电商物流发展规划将出台 10股爆发在即

　　三六五网：业绩符合预期，业务布局稳步推进，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：余李平 日期：2015-04-27

　　事件：公司公布15 年一季报，实现营收1.27 亿元，同比增长22.6%，实现归属于上市公司普通股股东净利润2407 万元，同比下降46.2%；EPS为0.3 元，业绩符合我们预期。

　　营收保持稳健增长，利润因新业务投入加大而同比下降：公司营收同比增长22.6%表明传统主营业务仍保持稳健增长，净利润同比下滑主要源于：1)因14Q1 地产景气度旺盛导致同比基数较高；2)因公司装修宝、安家贷、小区宝等新业务今年全面展开推广和市场开拓，导致市场营销推广费用显著增加，其中15Q1 公司销售费用同比增长80.8%，管理费用同比增长72.4%；我们认为公司全年业绩仍将维持稳健增长，驱动来自于已有布局城市的市占率提升以及网盟百城战略的推进，未来公司不排除通过股权并购等方式快速切入到新增市场中。

　　黑天鹅事件对公司经营不会产生影响：前期河南省汤阴县人民检察院对公司及公司原董事长胡光辉先生的诉讼案件目前尚未审判，公司存在胜诉可能；同时考虑到本次案件情节并不严重，未使国家利益受到重大损失，倘若公司败诉量刑标准也会酌情考虑，公司最坏可能会被判处小额罚金，对公司经营不会产生重大影响；公司自14 年起开始聘请了以齐东为代表的职业经理人管理团队负责公司日常经营活动，公司发展战略前瞻清晰，团队执行力高效，业务稳步推进，近期我们观察到公司的装修宝业务在最核心的如何打通建材厂商供应量环节出现明显突破，用户资金托管量也在快速上升(超过7000 单，3 月份至今接近5000 单)，公司房产o2o 和安家贷业务的推进情况同样表现不错，后续发展值得期待。

　　业绩预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计15-16 年公司分别实现营收7.2 亿元和10.9 亿元，分别同比增长51.3%和51.1%，实现净利润2 亿元和2.7 亿元，对应EPS 为2.5 元和3.36 元，当前股价对应PE 为70 倍和52 倍；我们认为公司是A 股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业，“三大O2O+大金融”战略布局前瞻，优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期，我们维持公司买入评级，提高公司目标价至260 元。

　　风险提示：地产景气度下滑；地产O2O 和装修宝商业模式风险。

　　苏宁云商：三重奏(基本面扎实+安全边际+互联网零售风口)，大象起舞

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-05-07

　　投资要点

　　苏宁云商今日涨停，我们的点评如下：

　　产业高度看苏宁云商：

　　传统零售企业转型互联网零售无成功的模式可参照，探索期所付出的代价不可避免，但长期来看，转型期间所形成的有效商业模式，积累的运营经验以及重塑的组织架构、企业文化将成为企业深厚的护城河。

　　基本面扎实，业绩稳健增长：

　　根据我们的预测，2015年，苏宁云商线上收入保守估计317亿以上，线下相比去年持平或者略微改善，经过两年多的调整，苏宁云商线上线下融合运营通畅之后，公司GMV持续稳健增长是大概率事件。

　　安全边际较大，未来市值向上空间巨大：

　　目前，苏宁易购进入快速增长轨道，用户体验、自有流量快速提升，品类结构改善，SKU逐步丰富，给予苏宁易购部分PS2.0，保守估值650亿。线下部分，苏宁推出互联网实体产品——苏宁云店，具备社交价值、渠道价值、媒体价值、场景体验价值、仓储服务价值等，苏宁云店有望引起苏宁线下价值的重构，若仅以传统价值估值，参照国美/百思买，给予线下PS0.35左右，保守估计300亿元左右。考虑在互联网零售发展趋势下，零售的线上线下边界日益模糊，苏宁作为传统零售转型互联网零售的先行者，拥有产业发展的最大资源禀赋，在人员方面，大股东具备绝对控制权，管理层调整优化，员工具备狼性执行力，给予苏宁“线上+线下+金融+物流”生态圈一定的估值溢价，苏宁云商市值保守估计1100亿元左右，合理市值1320亿元，对应目标价17.8元，重申“买入”评级。

　　怡亚通：业绩维持高增长，规模效应已显现

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-04-29

　　利润大幅增长符合预期，毛利率开始回升：公司2014年营业收入219.5亿元，同比增长90.6%，归母净利润为2.1亿元，同比增长55.9%；其中四季度营业收入58亿元，同比增长38%，大幅低于全年营业收入增长率。公司全年毛利率7.34%，同比去年下降1.3个百分点，主要是由于低毛利率深度供应链业务占比上升。

　　深度供应链规模效应显现，盈利性与现金流有望持续改善：公司销售费用率0.47%，同比降低0.16个百分点，同比增长41%，管理费用率3.97%，同比降低1.18个百分点，同比增加47%，扩张规模效应显现，公司2014年新增合资公司60家，目前超过100家。预计随着新设合资公司数量增速逐步放缓，管理成本增幅有望继续放缓；公司各项运营指标改善有助于节约财务费用，公司应收账款周转天数、存货周转天数为74、47天，比去年下降18、3天，运营状况持续改善降低业务所需资金，公司也尚有12亿元非公开增发待发，均能逐步改善经营性现金流，降低财务费用。公司资产负债率82%，潜在降息将通过降低财务费用成为业绩超预期重要因素。

　　两天两地一平台为骨架，搭建金融服务平台与终端营销平台：公司发展骨架为两天两地一平台骨架(宇商网、和乐网、380分销平台，和乐超市、物流主干网)，成立金融服务平台(www.380fs.com)，设立个人和小微企业贷款的入口，拟整合终端传媒，建立电视联播网，通过安装怡亚通传媒系统助力零售门店互联网化。我们认为公司基于渠道提供传媒与金融等服务具有广阔发展想象空间。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价40.6元。我们看好公司业绩快速增长，规模继续扩张预计公司2015年-2017年的收入增速分别为65.3%、53.5%、41.3%，净利润增速分别为81.6%、44.1%、42.1%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.6元。

　　风险提示：区域扩张速度大幅放缓，战略执行力度较慢。(来源：中国证券网)