券商：纺服板块持续发力 10股在牛途

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　　七匹狼:收入端有望企稳,未来看点在时尚零售+互联网方向投资

　　七匹狼 002029

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2015-04-23

　　投资要点:

　　2015年一季报EPS 为0.09元,净利润同比下滑39%,业绩符合预期。2015年一季度公司实现收入6.4亿元,同比下滑2.3%,归属于上市股东净利润为6790万元,同比下滑39.3%,扣非后净利润为3288万元,同比下滑56.7%,其中政府补贴1015万元,银行理财投资收益2432万元,EPS 为0.09元。公司预计2015年1-6月业绩同比下滑10-40%。

　　毛利率下滑5.3pct 至41.8%带动净利率下滑6.5pct 至10.7%,资产质量保持稳健。公司毛利率下滑5.3pct 至41.8%,从而影响净利率下滑6.5pct 至10.7%。期间费用率总体保持稳定,销售费用率为13.2%,管理费用率为8.9%。资产质量方面,公司存货为6.97亿元,较年初下滑4591万元,应收账款为3亿元,较年初略增839万元,经营活动产生的现金流净额为1亿元,资产质量较为稳健。

　　收入端企稳,“实业+投资”战略已定,未来有望打造时尚品牌集团。(1)基本面有望改善:过去两年多,公司对终端门店进行梳理和改造,提升门店精细化管理水平,积极探索O2O 营销模式,逐步整合供应链,培养优质战略供应商,我们预计公司收入端有望企稳,计提减值充分,预计今年下半年或明年上半年业绩将筑底。(2)我们认为未来公司看点在于业绩企稳+零售和互联网领域投资:2014年11月,公司作为基石投资人拟出资3亿元参与设立专项产业基金,未来将主要投资于消费品牌企业、连锁经营、零售企业以及互联网相关企业,公司投资将不再局限于服装领域,更多着眼于整合行业内资源、打造多产业时尚品牌集团。公司可动用资金充沛(22亿现金+10多亿理财),具有持续性外延扩张预期。

　　男装行业最差的时候已经过去,公司作为行业内知名品牌较有优势,未来外延扩张方向在时尚零售+互联网,市场对其转型预期较强,维持增持。我们维持15-17年EPS 分别为0.41/0.46/0.50元,对应PE 分别为40/36/32倍,维持增持评级。