券商：纺服板块持续发力 10股在牛途

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　　卡奴迪路:员工持股计划参与定增,收购体育品牌DB、打造时尚买手O2O

　　卡奴迪路 002656

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕,唐爽爽 撰写日期：2015-06-11

　　公司公告非公开发行股票预案,募集资金不超过11.44 亿.

　　公司公告非公开发行股票预案,发行不超过7500万股,发行价格15.25元,募集资金不超过11.44 亿元,发行对象为卡奴迪路员工持股计划以及10 名特定投资者。募集资金用于:(1)时尚买手店O2O 项目4.44 亿;(2)意大利LEVITAS S.P.A.51%股权收购及Dirk Bikkembergs 品牌营销网络建设项目3.41 亿;(3)偿还银行贷款和补充流动资金3.59 亿。

　　此次非公开发行的目的在于:(1)转型升级为“互联网+”全球时尚品牌运营商;14 年公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”,此次进一步转型;(2)稳步推进公司国际化时尚集团发展战略;(3)引领消费者的时尚生活方式,传递科技、时尚、文化、艺术、运动等生活理念;(4)实施员工持股计划,提高员工凝聚力;(5)降低财务风险和财务成本。

　　与意大利买手店Antonia 合作、建设时尚买手店O2O 项目,类同奢侈品进口跨境电商模式.

　　公司签订协议,意大利公司Daisy S.R.L.授予香港卡奴迪路在大中华地区设立Antonia 品牌时尚买手店开展线上及线下销售业务的独占授权;Daisy S.R.L.为香港卡奴迪路经营买手店引入国际知名品牌,并负责指导买手店的运营与管理。每家线下实体店的首个许可期限为6 年,期满后可按条件延续6 年。

　　Daisy S.R.L.是Antonia 品牌所有者Antiona S.R.L 之关联公司,Antonia S.R.L 已授权Daisy S.R.L.在全球范围内经营Antonia 品牌并可对外授权第三方使用Antonia 品牌经营时尚买手店,并在提升Antonia 品牌及其电子商务平台方面提供咨询和顾问服务。Antonia 是意大利著名时尚买手店品牌,主要涵盖男装、女装、饰品、化妆品等,已与超过300 个国际知名品牌建立了良好的合作关系,拥有优质丰富的渠道及品牌资源。

　　公司此次募投项目的时尚买手店O2O项目包括线上时尚电子商务平台和线下时尚买手店,并通过O2O 商业模式统一运营:(1)线上打造垂直平台:公司聘任的副总经理、电商团队负责人李翔具有多年的海外跨国时尚集团工作经验、曾为GUCCI运营总监、曾任职于远东控股、香港连卡佛、Kering 集团等;电商团队技术人员来自中科院软件研究所高德地图团队。

　　公司将与意大利著名时尚买手店品牌Antonia、德国海内曼合作共享超过300 个国际知名品牌资源。我们分析,公司目标是做“第一时尚门户”,与国外买手店合作模式类似进口跨境电商平台,而供应链优势(即品牌授权)是公司的核心竞争力;未来公司将在南沙开设1 万㎡展示店,通过澳门店向欧洲订货、南沙保税区发货,公司价格将极具竞争力、同时具备时间优势;预计公司9 月将先试水化妆品和母婴产品、明年上线服装运营。

　　(2)线下建设时尚买手店:公司拟通过租赁的方式分别于澳门地区和境内投资建设时尚买手店;除了通过线下引流,未来还会和腾讯合作。

　　收购欧洲体育服装品牌DB,有望受益于体育主题.

　　公司签订协议,由子公司香港卡奴迪路受让ZEIS 所持有的意大利公司LEVITAS51%股权、成为控股股东,获得Dirk Bikkembergs 品牌(DB)大中华地区的品牌运营授权,购买价款为4068 万欧元。

　　LEVITAS 是专注于从事DB 品牌的设计、品牌推广及授权的国际化公司,目前已在欧洲、中东、美国及远东等地授权经营品牌店。14 年收入和净利分别为3815.13 和549.86 万元,15Q1 收入和净利分别为1388.63 万元和300.81万元,预计15 年将纳入卡奴迪路合并报表;我们估计,正常年份DB 品牌稳定发展,14 年由于大股东债务危机影响了经营、14 年净利偏低。

　　公司拟开DB 品牌旗舰店20 家,同时大力发展品牌经销商授权和O2O 线上业务。DB 品牌成立于1985 年,其设计师与纪梵希设计师并称为“安特卫普六君子”,品牌特色在于足球元素、定位高级时尚运动品牌,曾为国际米兰队服、代言人为意大利球星。DB 产品涵盖男装、女装、鞋履、内衣、香水、眼镜等系列。我们估计,DB 在欧洲销售约1 亿欧元。

　　推出员工持股计划,锁定期36 个月.

　　此次员工持股计划筹集资金总额为28975 万元,参加对象合计不超过56 人,包括(1)公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员;(2)公司及其控股子公司的中层及以上管理人员;(3)在公司及控股子公司任职三年以上的、且具有副主管级别以上职务资格的中层及以上关联人员、核心业务和技术骨干;(4)经董事会认定有卓越贡献的其他员工。其中:公司董事、监事和高级管理人员6 人、出资为10675 万元,占本次员工持股计划资金总额36.84%。

　　公司控股股东瑞丰股份及实际控制人林永飞拟为参与该计划的员工对外筹措资金提供信用增级。员工持股计划设立后委托海通资管管理,并全额认购海通资管设立的卡奴迪路1 号资管计划,存续期48 个月,锁定期36 个月。

　　主业仍在调整之中,“互联网+”全球时尚品牌运营商战略打开并购空间.

　　公司主业仍在调整之中,估计1-5 月直营下滑10%;公司去年关店80 多家,今年估计关店不多,预计今年库存消化进入尾声。公司转型“互联网+”全球时尚品牌运营商战略,未来仍存并购预期,目前公司账上现金5.9 亿、再考虑定增3 亿为未来并购奠定基础。考虑LEVITAS 并表、时尚买手店逐步贡献业绩,上调15-17 年EPS 至0.26、0.39 和0.45 元,考虑公司停牌期间大盘涨幅较大存在补涨可能、未来仍存并购预期、时尚买手店O2O 规划类似进口跨境电商模式具备稀缺性、收购体育服装品牌有望受益于体育主题,上调至“买入”评级。

　　风险提示:消费低迷风险、并购整合不当风险、高新技术企业资格不能通过复审风险。