银行业混合所有制改革大幕拉开 银行股估值修复可期

　　建设银行:业绩符合我们的预期

　　建设银行 15年1季度可分配净利润同比增长1.9%至670亿人民币，比我们预期低0.6%，主要由于拨备费用较高及净利息收入较低。建行在四大行中净利润增长最快。鉴于资产收益率较高及货币政策进一步放宽对股价带来正面影响，我们上调了建行的A、H 股目标价，重申谨慎买入和买入评级。

　　支撑评级的要点

　　15年1季度建行的净息差从14年4季度的2.76%下滑至2.64%，下滑幅度小于其他大行，主要因为其资金成本较低。存款同比增长6.3%，降低了资金成本。我们维持先前的观点:建行由于活期存款占比较高，受基准利率下调的影响较校预计未来几个季度，建行仍将保持在资金成本方面的竞争优势。

　　建行 1季度不良贷款余额同比增长12.5%。由于按揭和基建投资贷款规模较大，制造业贷款规模较小，建行的贷款质量下滑较同业慢(制造业和零售/批发行业的不良贷款率最高)。展望未来，我们预计建行的资产质量风险在四大行中相对较低。

　　建行的资金实力较强，其1季度末核心一级资本充足率为12.51%。得益于资产增长稳定和净资产收益相对较高，我们预计该行将保持雄厚的资金实力。

　　在理财收入和代理收入的拉动下，手续费收入实现5.6%的较快增长。展望未来，随着资本市场相关业务的发展，预计手续费收入将逐步复苏。

　　评级面临的主要风险

　　1)中国经济增速急速下滑；2)房地产价格跳水。

　　估值

　　建行的H、A股估值分别对应1.09倍和1.24倍2015年预期市净率。考虑到净资产收益率相对较高及未来估值进一步修复的预期，我们上调了H股和A 股目标价。对H 股和A 股分别维持买入和谨慎买入评级。