银行业混合所有制改革大幕拉开 银行股估值修复可期

　　编者按：银行业混合所有制改革大幕已经拉开。接下来，会有更多民间资本进入银行体系。

　　中信建投银行业首席分析师杨荣认为，银行业治理体系改革将成为重要突破口。银行业治理体系主要包括四个方面：公司治理体系、业务治理体系、风险治理体系、行业治理体系。交行深化改革方案基本上囊括了前三点。银行业治理体系完善的意义在于减少冗余，降低成本，提高银行的运营效率；提高银行应对危机的能力；利于推进银行战略和重点业务；利于增强投资者信心。

　　人民币国际化释放红利

　　今年对银行业的一大预期是人民币国际化带来的空前机会。

　　消息人士透露，商业银行正在进行在自贸区开立的跨境贸易账户境外直接投资业务测试。以前个人购汇的上限是5万美元，但现在跨境贸易结算账户可以直接进行海外投资，不受此限制。在最敏感的人民币海外股权投资领域，也会有重大突破。将于6月26日召开的陆家嘴论坛或是宣布人民币资本项目开放举措的重要时间窗口。

　　某大型国有银行相关负责人认为，短期来看，监管机构很可能把人民币纳入SDR作为金融改革的一个催化因素，尤其是在资本项目开放和汇率体制改革方面，此外会推动利率市朝和资本市场改革。这可能是除了“混改”预期外，驱动银行股行情的真正因素之一。

　　分析人士指出，随着“混改”试点落地，包括混业经营、业务分拆和员工持股等金融改革将推动银行股估值提升。银行股的稀缺性、独特性，随着国企改革和经济结构调整的推进将会显示出独特投资价值。在利率市朝的背景下，国有银行比起市朝程度更高的股份制商业银行，改革进程可能会更快。银行理财业务数以十万亿计的市场空间更值得期待。

　　混合所有制改革如期而至

　　6月16日，交通银行公告，该公司收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知，交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。

　　交行表示，该行将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求，完善中国特色的大型商业银行治理机制，坚持国有控股地位，优化股权结构，探索引入民营资本，积极发挥战略投资者作用，探索高管层和员工持股制度；完善授权经营制度，激发体制机制活力，更好发挥董事会、高管层和监事会作用；深化用人、薪酬和考核机制改革，落实风险责任制，强化企业内部监督，推进事业部制等内部配套改革。

　　公告中提到“探索引入民营资本”引发市场无限遐想。专家认为，这将成为未来银行业混改的重要方向。中国银行国际金融研究所副所长宗良认为，未来民间资本进入的空间巨大，但对于市值庞大的国有大行而言，一个百分点的股权变更即意味着百亿级资金的往来，因资金量不够或者其他因素导致民间资本短期进入受到限制。

　　对于市场传言腾讯、复兴等大型民营资本有意参与银行业混改的问题，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平认为，这对于银行业混改甚至整个金融体系的改革都是一个好消息。

　　“传统商业银行正面临互联网金融的挑战，未来可能有更多带有互联网基因的公司参与进来，有可能改变我国金融业的格局。然而，银行业混改的核心不仅仅是资本介入，必须是思维、基因、模式的深度融合。”任泽平说。

　　银行混合所有制改革已然吹响“集结号”。下一个“接力者”到底是谁，市场传言不断。近日有消息称，中国银行很可能会是继交通银行之后的下一个试点。此外，建设银行董事长王洪章6月15日在香港记者会上表示，建行目前已经是混合所有制企业，但会做进一步的资本调整，计划在未来引入大型民营企业入股。

　　银行业内人士表示，下一家混改试点银行是国有大行的可能性比较大。

　　“从此前首批混合制改革试点的6家企业来看，典型性、标志性的国有大型企业目前是混改的主攻方向。”宗良对中国证券报记者表示，银行业混合所有制改革的主要目标应该是打造国际标准的银行，从而提升中国在经济金融全球化过程中的竞争力。因此，选择的标的一定是具有典型性的大银行。

　　数据显示，截至2014年，工农中建交五大国有银行总资产约为75万亿元，占银行业总资产的45%，更重要的是，目前我国国有大行的股权结构为混改提供了足够的“想象空间”。从国有银行持股情况来看，工、农、中、建四大行基本类似，国家持股仍占相当比重，基本在40%以上，其次为央企和境外投资机构。此外，招商银行、民生银行、平安银行等都已试水高管及员工持股计划。

　　突破旧有业务格局

　　平安证券分析人士指出，按照国际经验，利率市朝等制度变革将大幅压缩银行经营空间，势必推动机构加快混业改革。下半年有望看到混业经营在制度和审批上出现重大突破，银行股估值将迎来转折。中国银行业在金融混业创新上将有新尝试。加法，特批获得控股／参股券商资质；减法，设立独立子公司分拆部分业务，搭建银行控股的混业金控平台；乘法，依托云联网等创新手段，突破传统银行在经营效率、风控、激励机制及业务流程等方面的局限性，引入更多非传统银行客户。

　　银行在业务领域的“加法”已经开始布局。浦发银行6月15日发布公告称，将向上海国际集团、上海久事、申能股份、锦国投、石化城建、上海地产、国网英大、东方航空、双钱股份、爱建股份、百联股份等发行9.99亿股，占发行后公司总股本的比例为5.09%，用以收购上海信托97.33%的股权。经交易各方协商，上海信托股东全部权益作价1680000万元。本次交易标的资产上海信托97.33%股权对应的交易价格为人民币1635198.9万元。浦发银行表示，本次交易完成后，浦发将成为国内第四家持有信托牌照的商业银行。不仅有助于弥补公司在资产管理方面的欠缺，更有利于大幅提升公司金融一体化和资产证券化服务能力。

　　在新常态背景下，经济对金融服务的综合化需求日益增强。跨境、跨业、跨市场的金融活动日益频繁。综合化金融服务能力已经成为衡量商业银行核心竞争力和银行转型成效的关键。

　　今年初，就有券商研究报告认为，投行业务将是最早对商业银行开放的领域，给予银行境内券商牌照或在2015年以特批试点的方式逐步打开。

　　新加坡大华银行(中国)有限公司首席执行官、行长连文辉表示，未来中资银行很可能像外资银行一样走金融集团的道路，即集团公司下面分设商业银行和投资银行的子公司。

　　银行股估值修复可期

　　6月以来，上证综指先扬后抑，月初小幅震荡上行，突破5100点，随后深幅调整，本周有三个交易日跌幅超百点。在大盘深幅调整之时，权重股未能崛起护盘，特别是银行股延续低迷，昨日尾盘大幅下挫放大了指数跌幅。业内人士认为，目前看，银行股前期滞涨明显，银行混改、混业经营等预期有望重塑银行板块估值体系，银行股估值修复行情依然可期。后市银行股企稳有助股指震荡走稳。

　　融资客加仓银行股

　　本周沪综指连续下挫，跌破5000点、4900点和4800点三个整数关口，连续调整使场内谨慎情绪升温。在大盘调整之际，作为权重股，银行股不仅未能挺身而出，反而震荡下挫，昨日申万银行指数下跌4.43%，而沪综指下跌3.67%。银行股跑输大盘，一定程度上加大了指数调整幅度。6月以来，申万银行指数上涨4.13%，显著跑输其他行业板块。

　　值得注意的是，融资客依然对银行股不离不弃。6月以来，银行板块的融资净买入额为205.92亿元，在28个申万一级行业中位居首位。16只上市银行股中，仅有浦发银行出现7.70亿元的融资净偿还，其余15只银行股均实现融资净买入，其中兴业银行、民生银行、中国银行的融资净买入额居前，均超过20亿元，分别为34.02亿元、27.13亿元和25.25亿元。由此来看，银行股虽然表现低迷，但融资客反而选择积极加仓。

　　成长空间打开

　　业内人士认为，后市银行股估值修复行情可期。首先，国企改革主题将重塑银行股估值体系。银行股低估值显而易见，2015年银行板块市盈率通常维持在7倍左右，属于典型的低估品种，在28个申万一级行业中估值最低。不过，此前银行股的估值修复行情进行得并不顺利，究其原因是此前银行股缺乏估值重塑的契机。目前来看，国企改革主题有望重塑银行股估值体系，打开银行股成长空间。

　　其次，增量资金入场，具备高股息率属性的银行股颇受青睐。2014年上半年沪综指在2000点附近窄幅震荡时，成交额仅在千亿元左右，缺乏增量资金入场，而现有的存量资金很难抬升银行股，银行股此前的估值修复自然难持续。不过，当前资金利率趋于下行，其他大类资金收益率下挫，各类融资产品刚性兑付被打破，原本沉淀其中的资金纷纷流出，配置股票的资金显著增多，增量资金纷纷入场，具备抬起大市值银行股的能力。

　　最后，经济企稳会带动银行股估值修复。作为典型的周期类股票，银行股此前的估值修复往往“无疾而终”与投资者对经济的担忧密不可分。从此前公布的经济数据来看，经济下行压力仍较大，这也使得部分投资者对周期类品种敬而远之，选择参与小盘成长股的炒作。随着降息的延续，明年经济可能企稳，届时银行股可能会迎来一轮基于基本面向好的估值修复行情。