赣州稀土协会上调离子型稀土矿指导价 5股有机会

　　包钢稀土：库存去化慢于预期 下调盈利预测与评级

　　包钢稀土 600111

　　研究机构：瑞银证券分析师：林浩祥撰写日期：2014-11-13

　　行业判断：去库存周期进度缓慢，我们预计会在2015 年中触底

　　我们认为中短期中国稀土行业还处于去库存的阶段；行业整合、集中趋势已经初步显现，但是对于短期稀土价格提振效应不大；中长期看，一方面我们认为海外稀土需求会逐步恢复增长，同时中国稀土供给收缩，将推动稀土价格逐步回升。我们认为行业拐点有望出现在2015 年下半年。

　　公司1-9 月利润同比下降70%， 3 季度末库存仍然处于过去10 年的高位

　　公司1-9 月公司实现营业收入38 亿元，同比降 44%；实现归属母公司所有者净利润4 亿元，同比降70%。3 季度末公司存货72 亿(同比上升4.2%，环比下降1.8%)，仍然处于过去10 年中的高位。我们认为公司仍然存在去库存的压力和存货减值的风险。

　　中国稀土集团格局形成，但供给收缩趋势尚未明朗；中长期看海外需求复苏

　　中国工信部将组建包钢集团、厦门钨业和中铝公司、中国五矿、广晟有色和赣州稀土集团的6 大稀土集团，长期看行业趋于整合与集中。长期我们看好海外稀土需求的复苏，一方面来自于海外的补库存行为，另一方面源于下游需求的稳定增长。但目前我们还没有看到整合效应对于稀土价格的提振，以及供给收缩的趋势形成。

　　估值：下调目标价至17.8 元，下调评级至“卖出”

　　考虑到面临去库存的压力和存货减值的风险，同时国家稀土收储未能提振稀土价格，我们下调了公司2014-2016 年EPS 预测至0.26/0.40/0.63 元(原为0.73/0.88/1.09 元) ， 根据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=9.9%)，我们得到新的目标价为17.8 元(原为22.9 元)，下调评级至“卖出”(原“中性”)。

　　盛和资源：业绩最好潜力无限

　　盛和资源 600392

　　研究机构：西南证券分析师：兰可撰写日期：2015-04-01

　　业绩在业内最好。盛和资源近日公布年报显示，2014年公司实现营业收入15.1亿元，同比增长10.2%，实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比上升了30.1%，每股收益0.51元，符合我们的预期，这一数据也预示着公司顺利完成了重组时的业绩承诺。在2014年大多数稀土公司业绩都不甚理想的情况下，公司的这一盈利能力也突显公司是业绩最好的稀土股。

　　公司看涨稀土价格。公司2014年共生产了稀土氧化物9233.4吨，同比增长57.8%，但销量低于产量，显示公司仍然对稀土氧化物产品进行了惜售。从存货数据看，尽管公司在4季度进行了大规模的存货处置，但是截至2014年末存货仍较截至2013年末存货增长34.3%，显示公司对稀土价格抱有上涨预期。

　　催化剂业务开始放量。2014年公司稀土高效催化剂及分子筛业务营业收入较去年增加了71.0%，这主要得益于高效催化剂及分子筛销量增长了43.3%，稀土催化剂业务开始放量。我们认为盛和资源这一业务未来存在巨大的成长空间。公司已经在筹划将现有的催化剂生产能力扩大至5万吨，以适应业务快速发展。在环保压力逐年加大的情况下，油品升级对于石油催化剂的需求将会持续提升。

　　汉鑫矿业贡献增加，潜力巨大。2014年，公司托管的汉鑫矿业实现营业收入1.3亿元，同比增长32.7%。根据托管协议的约定，公司实际增加利润3969.4万元，较2013年增加了3699.8万元。这主要是由于汉鑫矿业扩建工程去年上半年竣工，有效提高了汉鑫矿业的盈利能力。此外，鉴于公司对汉鑫矿业的改造，汉鑫矿业董事会同意，决定免除了应留存的利润中的绝大部分归盛和所有。

　　稀土大集团效应开始显现。2015年，公司第一批冶炼分离配额和矿产品配额分别上涨12.5%和48%，特别是矿产品配额超过冶炼分离配额，显示盛和整体上能够实现原料的完全自给。我们判断，公司获得的配额大幅上升主要得益于公司加入了中铝的稀土大集团，大集团的效应正在增强。如果下一步，盛和与中铝稀土大集团有更进一步合作，我们相信对盛和的价值将会重构。

　　我们预计盛和2015-16年每股收益分别为0.46元和0.58元。维持“买入”。

　　风险提示：稀土价格或不及预期等。