赣州稀土协会上调离子型稀土矿指导价 5股有机会

　　中色股份：一带一路上的先驱者

　　中色股份 000758

　　研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪，丁士涛撰写日期：2015-05-27

　　本期内容提要：

　　“一带一路”战略规划，拉升公司海外工程承包业务量。

　　在手工程合同储备稳定，未来业务拓展值得期待。 根据公司重大合同签署公告以及海外工程承包执行进度，公司目前海外工程承包业务在手总合同金额超过人民币300亿元， 与此同时，按照公司2014年跟踪合同量与新签合同量的增长率情况，我们假设2015年该增长率不变，预计公司跟踪的潜在项目金额约合30亿美元(约200亿人民币)。考虑到公司以往新签合同量占跟踪合同总量的比例在50%左右，预计公司2015年有望新签订合同量为100亿元人民币。按照国际工程承包合同收入确认进度计算，这其中能够确认收入的量占比总合同金额的30%，即30亿元人民币。 综上所述，我们预计2015年公司工程承包业务实现营业收入60亿元左右。我们假设2015年工程承包净利率7%，该板块对应2015年贡献利润总额预计在4亿元左右。

　　锌金属价格回升、主力矿山增储。

　　2015年以来，伦锌价格上涨幅度近20%。随着锌金属价格的进一步回暖，目前锌价已经进入了公司综合采选、冶炼业务所对应的最佳价格区间($2200-2500/吨)。锌金属价格的回升，一定程度上保证了公司锌金属冶炼、销售以及锌精粉销售业务的业绩。同时，有望为公司带来更多利润。 鑫都矿业目前锌资源储量113万吨，年均生产锌精矿含锌5-6万吨，目前剩余资源量80多万吨。2014年经勘探，矿山增储近36万吨。 中色锌业有限公司旗下白音诺尔锌矿资源储量120万吨，2007年开始开采，目前年贡献锌金属量5.5万吨左右，2014年该矿山资源量增储近40万吨。

　　南方稀土项目拓展公司未来稀土资源及分离加工产能。

　　目前，公司正在实施将其搬迁至广东韶关，并和韶关市成立了中色南方稀土，预计稀土分离能力7000吨/年(2条线，各3500吨/年产能)2015年预计50%达产，2016年全部达产。由于中色股份在国内并无稀土采矿资质。我们预计，未来公司或将以广东韶关地区为基础，与6家稀土整合单位中的一家进行稀土矿资源、稀土分离企业的参股经营，如此方能够有效解决公司稀土资源开发上的瓶颈。

　　公司海外矿产资源收购整合值得期待。

　　目前，公司俄罗斯奥杰罗铅锌项目已签署股权购买协议、EPCM 工程总包协议以及包销协议。该矿山锌资源储量超过1000万吨。我们预计，随着该项目的逐步完善，未来奥杰罗铅锌矿将成为公司铅锌资源储备增涨的主要看点。

　　盈利预测与投资评级：

　　按照中色股份所处行业分类，申万有色金属-工业金属-铅锌，我们选取A 股9家可比公司，铅锌开采、冶炼行业2015年PE 均值为82倍。但是，考虑到公司还拥有年7000吨的在建稀土资源分离产能，且公司内、外蒙两大主力矿山2014年共计增储80万吨，我们给予公司该部分业务85倍市盈率。按照公司估值模型，我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元，对应该板块估值17元。 同时，考虑到锌矿开采、冶炼仅为中色股份两大支柱业务之一，并且随着国家“一带一路”战略方针下，中西亚地区基础设施建设的不断增加，公司未来国际工程承包业务无论从量到质都将出现明显的增长。我们预计公司2015年工程承包业务占比营业收入及利润贡献将分别达到30%、50%。 因此，我们选取15家申万工程承包行业可比上市公司，2015年该板块市盈率均值为60倍。但是，考虑到公司在中、西亚地区多年的基础设施工程承包、管理经验，未来在国家“一带一路” 的基础设施建设背景下，业务量预计会出现较明显增长。因此，给予公司该板块65倍估值。按照公司估值模型，我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元，对应该板块估值为13元。 在综合考虑两项支柱业务的基础上，我们预计公司2015年对应目标价30元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：

　　海外工程承包订单大幅增长；未来锌金属价格上涨；在手合同执行启动时间缩短；

　　风险因素：

　　海外工程承包收入确认缓慢；海外工程承包从合同签订到执行时间较长；锌金属价格下跌；海外工程所在国政治局势不稳定；“一带一路”建设推进速度缓慢。

　　厦门钨业：战略稳步推进 板块亮点纷呈

　　厦门钨业 600549

　　研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪，丁士涛撰写日期：2015-03-31

　　事件：

　　厦门钨业发布2014 年年报，公司实现营业收入101.43 亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元，同比下降4.01%；基本每股收益0.6468 元，业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金2 元(含税)并转增3 股。

　　点评：

　　房地产收入确认提升业绩，有色板块利润继续下滑。四季度受到房地产收入确认的影响，公司业绩环比大幅改善，单季EPS 0.28 元，为2014 年的最好水平。从全年业绩看，受到中国经济增速放缓和全球金属价格下跌的影响，有色板块利润继续下滑，利润占比减少7.72 个百分点；电池材料板块受到3C 和新能源汽车增长的影响，利润占比增加2.19 个百分点；房地产板块保持快速增长，利润占比增加5.53 个百分点。房地产板块盈利能力的提升使得毛利率回升1.13 个百分点至31.68%；从三项费用看，管理费用同比增长10.71%、对利润影响最大；财务费用同比增长11.81%，公司已通过非公开增发补充流动资金的方式解决；销售费用同比增长1.67%。

　　钨钼板块：下游建设取得进展，行业前景乐观。2014 年钨市场缺乏亮点，经济增速放缓使得需求回落，副产矿的增加导致供需失衡，钨精矿价格持续回落，并带动APT、钨粉、钨铁等中下游产品价格回落(钨精矿均价同比下跌15.9%、APT 下跌12.2% 、钨粉下跌10.1%、钨铁下跌7.2%)。公司钨板块主要利润来源在上游，钨精矿下跌对该板块盈利较大。下游方面，公司围绕“通过硬质合金做强厦钨”的发展战略，形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地，刀具销售大幅增长，数控刀片增长75%、整体刀具增长51%、PCB 工具增长9%。钨作为中国的优势资源，需求一直保持稳定并有一定的增长，我们对行业前景看好。目前钨精矿价格已经跌至成本线附近，成本将对价格形成支撑，再加上公司是较早涉足硬质合金生产的企业，继续看好公司在钨钼板块的发展。

　　稀土板块：稀土价格疲软，子公司大幅减亏。2014 年稀土市场需求低迷，稀土价格虽继续下跌，但跌幅有限。由于公司稀土原料主要通过外购，在价格稳定的情况下高价库存影响减小，长汀金龙稀土同比减亏9746 万元，板块毛利率增加11.37 个百分点至12.34%。我们认为后期国家将继续通过严打私采、政府收储、资源税改革等途径提振稀土价格。公司作为福建省稀土整合平台，整合了福建省除长汀闽欣、宁化新材料两本采矿证以外其余的三本采矿证100%股权。看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。

　　电池材料板块：行业前景好，但利润贡献有限。随着新能源汽车推广，公司加大电池材料的资金投入，形成三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料10500 吨生产能力。2014 年该板块表现可圈可点，锂离子电池材料的产销量比去年增长55%，毛利率增加7.76 个百分点至9.5%。由于该板块利润占比较小且市场竞争激烈，短期对利润贡献有限。

　　房地产板块：主要的利润贡献。由于厦门特殊的地位位臵，当地房地产市场受政策影响较小，新房销售均价同比涨幅高于北上广深地区。2014 年厦门海峡国际社区四期实现交房确认收入，房地产板块净利润同比增长22%。由于公司项目储备丰富，我们预计2015 年房地产项目结算金额与2014 年持平，房地产板块继续担当主要的利润来源。

　　盈利预测及评级：预计公司15-17 年EPS 为0.64 元、0.74 元、0.81 元，维持“增持”评级。

　　风险因素：主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。