调整难改牛市根基 消费股将重回台前

　　在机构持仓动向上，目前市场上有不少机构将仓位切换至消费板块，如新兴消费(电影、旅游、互联网消费)、传统消费(食品饮料、生物医药)等领域，他们认为“目前消费板块估值合理，并且企业盈利迎来反转，下阶段会有较好的结构性行情。

　　近期大盘在突破5000点后，经过数日盘整即迅速掉头向下击穿5000点，并向下寻求支撑，目前指数已经接近60日均线。在监管层将现场检查券商场外配资、数万亿打新资金冻结等利空要素的发酵下，获利盘在加速涌出。

　　在这轮快速下跌中，我们认为在目前整个市场杠杆比率较高的背景下，洗洗反而对股市长期趋势的稳健发展更有利，若任由指数与杠杆比率狂飙，所引发的巨大资产泡沫最后破灭时，其杀伤力恐更为巨大。随着本轮风险释放后，投资者应该会少一些浮澡，多一些理性，而市场投资标的关注点也很可能因调整而发生明显改变，由前期过度对题材炒作的关注回归到公司基本面上。虽然，成长股行情长期趋势依旧存在，但价值股行情已具备启动的基础。

　　指数继续向下空间有限

　　30日均线是牛市中强势调整的目标位置，像5月28日长阴也是触及30日线后马上反弹的，而60日均线则是牛市中期调整的目标位置。本轮牛市运行至今，除今年年初时一度逼近60日均线，且市场也由此完成风格的切换外，本次指数再度接近60日均线位置。从技术理论看，这轮牛市途中的中期调整的位置大致可以以60日均线为底，即4450点附近，即使出现破位也不会偏离多远，也就是说，按照本周最低点位测算，指数继续向下调整空间有限。

　　此外，我们以目前市场估值位置判断认为此轮牛市尚未结束，理由是截止到本周未，沪市全部股票PE只有20倍，沪深300和上证50这些决定分类市场走势的指数PE也只有17倍和12倍左右，以如此估值水平去谈牛市已经结束为时尚早，至于估值超过130倍和80倍的创业板与中小板，则因受到政策倾斜和资金导向的大力支持，后市如何发展更多地要看资金如何博弈。与此同时，虽然创业板的天价估值是目前A股投资者恐高的主要理由，但我们需要注意的是决定大盘指数涨跌的是主板蓝筹股，而目前沪市主板蓝筹股的整体估值并不高；同时，创业板对A股而言是新兴事物，在历史牛市周期里也无经验可参照。目前创业板市盈率虽然超过130倍，但国际上许多国家和地区的股市也都存在主板估值低而创业板估值高的情况，如截至2015年5月底，港交所主板市盈率为13倍左右，而创业板市盈率却达90倍，即便是东京证券交易所创业板市盈率也达到99倍。由此，对目前估值过高的创业板，我们可以选择不参与，但不能以此来断定中国股市牛市已经完结，否则显得太过于草率和武断。

　　回到基本面上，首先，目前市场仍处在降息降准的通道中，未来货币环境仍相对宽松；大量资金仍在加速入场，如公募基金1~5月合计募集资金就超过了8200亿，其中约7000亿可用于投资股票市场，未来资金面仍较宽裕。其次，5月PMI指数较之4月有小幅回升，其中，新订单指数和生产指数也都有所回升，这让我们看到了经济将见底的早期迹象，经济向好预期则对股市继续向好有明显推动作用。

　　因此，对于目前大盘在4450点以上震荡，笔者认为这更多地是牛市阶段性休整、主力间筹码的调换行为，毕竟在最近这两个月，沪指并没有明显的涨幅，但成交量却能创下历史天量，这是一种筹码的调换结果(见图2)，前期获利较多的浮筹需要出仓，进而去布局更合适的估值洼地，积蓄新的热点。

　　临近7月中报披露期市场孕育新热点

　　回顾历史，牛市中每一次较大的震荡休整，往往会成为新一波热点的起点，比如今年年初指数在3000点之上的中期调整，就成为权重股阶段行情的终点和成长股新的起点。虽然本次指数在60日均线上方进行了巨幅震荡，但随着向下调整力度的逐渐消减，以及时间点即将进入7月上市公司中期业绩集中披露期，在上市公司基本面向好预期以及国企改革深化推动下，我们乐观地相信7月市场会出现较为可观的反弹，且市场也会产生新的投资亮点。而对于新入资金而言，那些攻守兼备且有业绩支撑的品种做为底仓也是个不错的选择。

　　回顾年初以来行情发展，市场热点主要围绕在科技板块中，如考虑科技板块目前整体估值已高，股价累计涨幅较大因素，其已不适合新资金高位再度建仓，同时，部分龙头品种高位筹码松动迹象明显，即便出现上涨也更多的只是一波反弹，后市如继续大幅拉升则空间不大。而消费股，尤其是传统领域的消费股，虽然业绩经历了过去几年的持续下滑，但目前正处于底部企稳阶段。消费板块的很多细分行业都将很快迎来盈利趋势的逆转，整个消费板块也将迎来整体性的投资机会，如大消费板块中的生物医药领域，已公布中期业绩预告的67家公司中就有53家公司预喜，预喜比重接近80%；而食品饮料行业，有中期业绩预告的25家公司中也有16家公司业绩预喜，占比64%左右。对于今年以来表现平平的消费板块，相关券商的行业分析师在其研报中纷纷表示看好消费板块的后期补涨机会，认为牛市行情远未结束，那些有业绩支撑且出现业绩反转的消费蓝筹存在明显补涨潜力。如白酒与红酒行业，目前正处于业绩和价格复苏阶段，春节后价格坚挺，近期又有茅台上调零售价的传闻，而红酒已连续5个月出现销售数据持续回升。此外，近期猪价也在持续回升，在养殖行业产能大幅减少的背景下(母猪存栏数量持续创历史新低)，需求改善会导致猪价趋势出现逆转，未来一年的猪价走势预计比较乐观。当然，一些休闲食品企业，如市值几十亿、PE也仅30倍左右的公司，相比动辄百倍的创业板股是极具投资价值的，同时其也是很好的防御品种。

　　在机构持仓动向上，目前市场上有不少机构将仓位切换至消费板块，如新兴消费(电影、旅游、互联网+消费)、传统消费(食品饮料、生物医药)等领域，他们认为“目前消费板块估值合理，并且企业盈利迎来反转，下阶段会有较好的结构性行情。眼下的短期调整不改长期向上方向，在确定了短期确定性最强的板块后，每次市场的短期调整，都是入场的良好时机。”而围绕消费这个主题选择品种，则是当前最佳的中性策略。推进消费扩大和升级的方向所派生出的投资机会必将得到市场资金追捧，7月乃至下半年，这类品种均有望重新焕发活力。

　　国企改革主题是下半年投资的另一条主线，目前愈演愈烈。交通银行混改方案超预期或引发金融板块发酵，而市场预期国企改革系列方案或将于6月下旬陆续出台。国央企改革是中长线主题，短期军工证券化、央企重组整合、山东、广东、上海等地国企改革预期偏高，涨幅较小、产能过剩行业和关注度相对不高的地方国企改革，譬如东北三省、安徽、浙江等地国资股仍存在一定的补涨机会。