油气体制改革胎动 8只个股围猎全攻略

　　杰瑞股份一季报点评：业绩迈入蛰伏期，静待高订单基数消化和行业回暖

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-04-24

　　事件：杰瑞股份发布2015年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入5.58亿元，同比下滑37.13%；归属于上市公司股东净利润为5,587.11万元，同比下滑73.67%，归属于上市公司股东扣非净利润为4,768.85万元，同比下滑77.43%，低于市场预期。

　　国联点评：

　　行业景气度下滑和PDVSA 高基数订单双重因素影响，公司15年业绩步入蛰伏期。我们认为公司一季度业绩大幅下滑，主要受以下两个因素影响：1)、油服行业整体低迷。受国际原油价格暴跌影响，油服行业步入寒冬，油公司陆续削减资本支出，我们估计全球15年资本支出约下滑25%左右，国内“三桶油”资本支出受能源安全战略约束，下滑幅度约为10%。2)、PDVSA 大订单导致去年全年营收增速和盈利能力处于高位，15年将进入高业绩基数消化期，为16年行业复苏做准备。

　　聚焦天然气工程建设，再造一个杰瑞。公司把握油服行业深度调整机遇，以工程建设为推手，加快转型步伐。在巩固油田专用装备制造优势的同时，公司大力拓展油气田工程建设市场，将战略聚焦于天然气工程建设。相对于油田工程建设近10年来10%复合增速，我们更看好天然气工程建设市场年均30%以上高速增长。

　　同时，公司加强西南地区天然气工程建设布局：1)、公司承建国内首座页岩气液化工厂，牢牢把握页岩气工程建设领域的先发优势；2)、收购四川恒日，在获得天然气工程设计资质同时，也强化了自身工程总包能力。

　　其他信息。公司发布2015年1-6月预计经营业绩情况：归属于上市公司股东净利润变动区间为12,893.20-25,786.41万元，变动幅度为-80%至-60%。业绩变动主要原因为受油服行业整体不景气及上年同期PDVSA 项目设备部分交付的影响，导致公司2015年上半年收入规模同比减少，综合毛利率降低，费用增加，归属于上市公司股东的净利润同比减少。

　　继续维持公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑：1)、天然气工程建设布局完成，特别是在页岩气工程建设领域，公司占据先发优势，后期业绩有望大幅释放；2)、水平井在国内应用比例提升，公司压裂设备产品维持高速增长态势。预计公司2015-17年摊薄后每股收益为1.32元、1.79元和2.43元，目前股价为41.59元，对应市盈率分别为31.4倍、23.2倍和17.1倍。参照行业平均估值水平及公司未来盈利前景，我们认为公司2015年的合理估值为35-40倍PE，相应股价为46.2-52.8元。

　　风险提示。国际油价继续下行，油服行业持续低迷；压裂设备领域竞争加剧；非常规油气开采相关环保法规出台。

　　股价催化剂。签订大工程/装备订单；国内油气改革取得突破；国际油价回暖。

　　上海石化：从抚顺石化盈利逐月上升看上海石化的盈利反转

　　类别：公司 研究机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰 日期：2015-06-26

　　报告起因

　　我们前期曾预测今年上石化业绩将出现大幅反转，达到40 亿元左右。但公司一季度利润仅为6500 万元，貌似差距巨大，因此我们研究了同类企业月度利润变化，从趋势上看公司业绩确实在大幅反转：

　　核心观点

　　中石油下属的抚顺炼化，自投产以后就一直处于巨亏状态，11 年至13 年累计亏损高达187 亿元，14 年虽有所好转，但亏损总额仍然高达44 亿元。但今年以来，公司盈利却逐月上升，1 月亏损6 亿元，2 月亏损2.8 亿元、3 月盈利1.89 亿元、4 月盈利2.04 亿元，5 月更是创下了盈利5.02 亿元的历史最高水平，而去年同期亏损则为16.3 亿元，盈利改善趋势非常明显。

　　由于大石化的产品结构非常类似，而原料和产品价格也都没有太大区别，所以盈利趋势也基本雷同，主要就是和产能规模成比例变化。上石化总产能是抚顺石化的1.5 倍，并且由于地处华东盈利能力一直强于抚顺，因此我们推断上石化大概率也将呈现盈利逐月上升的态势。

　　投资建议

　　我们维持2015-2017 年公司每股收益0.34、0.35 和0.38 元，按照可比公司15 年32 倍市盈率，上调目标价为11 元(原值为10 元)，并维持买入评级。

　　风险提示

　　二季度的油价大幅下跌将显著提升公司的库存损失