旅游行业 仍处黄金增长期

　　2015下半年，中国旅游业仍处于黄金增长期。预计出境游持续高增长，国内游平稳增长，入境游继续低迷。从各子行业看，免税政策放宽叠加国内的消费升级将驱动免税业维持高景气度；休闲度假景区顺应行业发展趋势，客流将持续高增长；在线旅游市场规模持续高增长，行业巨头通过“内生+外延”扩张抢夺市场份额；自然景区客流弹性受益于交通改善，但客单价提升难度较大；酒店行业中经济型和中档酒店表现平稳，高档酒店业绩普遍下滑；餐饮行业继续承压。维持行业“增持”评级，结合细分子板块景气度、产业链延伸、资本驱动以及并购投融资等因素，我们对子行业景气度评级以及排序如下：在线旅游 (增持)>免税 (增持)>休闲度假景区 (增持)>自然景区 (中立)>传统旅行社 (中立)>酒店(中立)>餐饮 (中立)。贯穿2015年下半年的投资机会如下：国企改革(中国国旅、桂林旅游、金陵饭店、全聚德、岭南控股、锦江股份、首旅酒店、丽江旅游等)、上海迪斯尼主题投资 (锦江股份、中青旅、宋城演艺)、免税政策突破 (海南离岛免税以及传统免税渠道双重突破)、产业链延伸与并购投融资等 (宋城演艺、众信旅游、易食股份、腾邦国际)、旅游服务行业线上线下产业融合 (中青旅、众信旅游、腾邦国际、易食股份)、交叉行业的融合和延展——宋城演艺 (泛文旅深度融合)、国旅联合(演艺+体育)、北京文化(文化+影视剧、院线等)、金陵饭店 (酒店+养老健康)、北部湾旅(旅游+邮轮+健康休闲)。建议下半年遵循五条配置主线：

　　基本面稳定，业绩成长性和确定性俱佳的各细分子行业龙头：中国国旅、宋城演艺、中青旅、众信旅游、易食股份、腾邦国际等。

　　国企改革提速，资产注入、整体上市预期渐强：随着国资改革方案的陆续出台和各试点公司改革重组的推进，餐饮旅游行业的公司也有望通过资产注入、集团整体上市、引入战投、股权激励等方式加快外延式扩张，改善经营业绩。建议关注金陵饭店、岭南控股、桂林旅游、云南旅游、大连圣亚、曲江文旅、西安旅游、首旅酒店、全聚德、丽江旅游等。

　　出境游火爆催生目的地服务市场，传统旅行社线上线下融合：2015年出境游市场持续火爆，自由行趋势带来了游客对目的地旅游产品的需求，这一市场还未完全开发，存在着巨大的潜力和可观的利润 (众信旅游率先从传统出境游旅行社拓展到目的地服务)。在线旅游市场继续高速增长，传统的线下旅行社通过并购、自建等方式实现线上线下融合，争夺线上入口。投资标的推荐关注众信旅游、易食股份、中青旅、中国国旅、腾邦国际。

　　迪士尼效应：对比2008年北京奥运会以及2010年上海世博会，我们认为迪士尼开业以后的持续客流带动效应将超北京奥运会、上海世博会。投资标的为锦江股份、宋城演艺、中青旅。

　　政策驱动以及产业链延伸标的：2015年3月，离岛免税品类放宽，以及后续在购买方式等层面仍存在放松空间；根据国务院在2014年8月出台的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，预计市场期盼多年的入境免税店有望在2015年正式获批。建议关注受益于免税政策放宽标的中国国旅；另外，旅游行业与文化传媒、体育等产业的融合加速，建议关注宋城演艺 (泛文旅深度融合)、国旅联合 (演艺+体育)、北京文化(文化+影视剧、院线等)、金陵饭店(酒店+养老健康)、北部湾旅 (旅游+邮轮+健康休闲)等。