国企改革有望提速 掘金三大投资主线(附股)

　　武钢股份：特高压继续催化，反弹龙头

　　事件

　　前期大盘中级调整，而武钢股价仍保持相对强势，近两日武钢更是成为钢铁板块反弹先锋。6 月29 日，山西晋北-江苏南京800kv 特高压直流输电工程开工。

　　评论

　　我们认为武钢股份钢铁国企改革重要标的，又受到来自取向硅钢景气周期的较强基本面支撑，因此是当前钢铁股投资的首选。过去两周，武钢股价走势相对坚挺，也验证了资金对其关注和认可度。虽然前期回调幅度不大，但考虑到其5 月8 日至今其累计涨幅并不算高(原因是5 月份没有反弹)。加上我们判断国企改革仍是当前A 股热点，以及基本面取向硅钢方面可能出现催化剂，维持买入建议！

　　特高压持续催化，取向硅钢仍有涨价空间

　　特高压继续获批符合预期，特别是在当前经济低迷的背景下，特高压成为稳增长的备选项之一。预计15 年还有4-5 条特高压待批。而按照我们之前测算，每条特高压直接和间接带动取向硅钢需求量3 万吨左右(年需求量的2.8%)，因此影响巨大。

　　本轮取向硅钢涨价的供给端原因持续(产能无新增)，需求端三大逻辑属于中长期(发展中国家基建加速、中国特高压、全球节能变压器推广)，因此判断后期仍有较大涨价空间。短期看，三季度是传统需求旺季，加上前期开工的特高压陆续释放需求，我们判断三季度有继续涨价的可能。

　　钢铁国企改革首选

　　如我们2014 年5 月份、12 月份连续深度研究，钢铁行业是国企改革的重灾区。按照我们前期调研及分析，钢铁国企改革可能的方向包括6 种：国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。而结合最新政策文件《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》中的实施方针，我们认为央企改革先行的概率较大，而且管理体制层面的改革可能优先于资产运作层面，因此我们判断：1)央企及其相关公司的国企改革将更为确定；2)分类管理、简政放权等方面的资本运作更值得期待。

　　武钢是钢铁国企改革的首选，原因则包括三点：

　　考虑到国企改革的复杂性，以及短期政策风向，我们倾向于央企改革将先于国企，且管理层面将先于股权层面。我们分析钢铁行业最值得关注的改革方向包括：分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、充分竞争性行业扭亏等，而分类管理中的国有资本投资运营平台是当前国企改革中最具吸引力、故事最性感的一项；

　　武钢集团资产证券化率较央企中相对较低，不到50%，我们了解除上市公司钢铁主业外，集团在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产，因此，未来进一步的资产注入值得关注；

　　武钢相对于其他央企，本轮牛市至今在国企改革及资本运作方面鲜有动作，我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届，随着集团新董事长马总上任，后续各项工作将陆续提上日程。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，维持11 元目标价不变。(国金证券)

　　葛洲坝：混改加速环保扩张，迈向再生资源领域

　　混改成功经验再复制，战略布局环保迎加速：公司公告旗下全资子公司绿园科技拟以5.5 亿现金与环嘉集团董事长合作成立葛洲坝环嘉再生资源公司(占55%)，加速公司向环保端转型升级。我们预计，公司以成功混改经验，迈向大环保领域(再生资源、能源重工)，有望复制水泥、民爆端经营传奇，推动业绩快速增长，维持2015/16 年EPS 0.67/0.82 元盈利预测不变。另参照建筑央企市场平均估值以及公司向环保加速转型预期，给予公司15 年27 倍PE，维持目标价18 元不变，增持评级。

　　环嘉集团再生资源翘楚，合资打造业务唯一平台：合作方环嘉集团承诺在3 年之内将葛洲坝环嘉再生资源合资公司打造成为环嘉集团再生资源业务唯一平台，而期间增量业务均由葛洲坝环嘉公司参与。环嘉集团现主营建筑材料、废旧物资与金属回收等业务，从事再生资源领域30 余年，全国拥有25 个生产基地，14 年实现营收52.5 亿，其经营效益在行业中勘称翘楚(规模第5 名)。未来，环嘉将借助葛洲坝在施工端的丰富资源在建筑物拆除、建筑垃圾回收利用等环保领域做大做强，成为细分领域龙头。

　　绿园科技运作崭露头角，环保扩张势不可挡：公司初次出资1.5 亿设立绿园科技，计划将其打造成国际环保企业，此次投资环嘉集团迈开环保布局一小步，介于其在战略上的重要性，不排除未来存在对外加速扩张的可能性。公司计划15 年对外投资400 亿，大环保领域将是其重点投资领域。风险提示：国际工程遭受损失风险，国企改革进度低于预期。(国泰君安)