国企改革有望提速 掘金三大投资主线(附股)

　　国药股份：加码投资工业，静待央企改革方案推进

　　期待央企改革和集团整合推进，维持公司增持评级。2015 年一季报公司营业收入29.39 亿元，同比增长8.67%，归母净利润1.09 亿元，同比增长6.93%，基本符合预期。维持公司2015-2017 年EPS 为1.19/1.40/1.61元的预测，公司已获批成为发展混合所有制经济的首批试点单位之一，且大股东承诺消除同业竞争的期限为2016 年3 月前，改革整合渐行渐近，参照目前同类公司2015 平均PE39X，上调目标价至46 元，维持增持评级。

　　麻药业务保持快速增长，工业未来充满弹性。一季度公司传统业务压力较大，但预计二季度应有所好转：一季度麻药分销业务保持20%左右快速增长，医院直销业务收入与2014 年同期基本保持一致，商业业务保持10%左右平稳增长；工业继续保持30%左右快速增长，预计全年增速25%+，第三方物流业务保持20%增长。公司本次还公告国药控股和国药集团分别向国瑞药业增资3.3、1 亿(增资后公司仍控股61%)用于“退成进园”一期扩建项目(冻干粉针、小容量注射液、原料药等)，这将有力提升公司工业基础实力，扩充产能，增强工业收入利润增长弹性

　　期待改革和整合推进。2 月5 日，公司公告称已获批成为发展混合所有制经济的首批试点单位之一，而大股东承诺消除同业竞争的期限为2016 年3 月前，预计未来公司控股股东国药控股和实际控制人国药集团或将结合整体产业布局和规划，充分考虑国药股份已有业务基础，推进混合所有制、董事会选聘高管、业绩考核和薪酬管理等改革事项。

　　风险提示：改革进度低于预期。(国泰君安)

　　国电电力：有望受益国企改革 期待外延式增长

　　投资建议：公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优，其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期，期待公司的外延式增长，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE 和PB 均值(分别11.2 和2.0 倍)，一旦实施资产注入，则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元，对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。综合PE 和PB 估值，我们给予公司目标价10.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力，外送电源点将获得较高收益。此外，水电在电改大趋势中存在电价上行的空间，风电项目收益确定性较强。

　　期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期，公司大股东资产注入承诺也曾有跟进，我们认为，在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的条件下，华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%，满足资产注入条件，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例，收购PE 和PB 均值分别为11.2 和2.0 倍；当前公司2015 年动态PE 为23 倍，PB 为2.94 倍；若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当，则投资机会显见。

　　风险因素：发电机组利用小时超预期回落，煤炭市场价格超预期上涨，上网电价进一步下调，在建项目投运时点慢于预期，资产注入遇阻等。(国泰君安)