中航工业发力护盘 旗下5家公司股价接近翻番

　　中航电测：业绩预告符合预期，完成并购将产生协同效应

　　事件

　　中航电测公布业绩预告，2014 年净利润8250-9430 万同比增长73-97%，追溯调整后同比增长5-20%。

　　评论

　　第一，业绩大幅增长主要原因是汉中一零一并表，会计准则微调影响可以忽略。业绩增长来自于汉中一零一并表以及原有主营部分机动车性能及环保检测系统、机动车驾驶员智能化培训系统销量及收入较上年同期增幅较大。其中汉中一零一被收购时承诺 2014-2016 年利润 3856， 5424， 6844 万元，是业绩大幅增长主要原因。公司在三季报中表示，“按新发布的《企业会计准则第9 号-职工薪酬》规定，职工提供的离职后福利属于该准则设定受益计划的规范范畴，该调整可能对 2014 年以及此前年份利润造成一定影响。但公司尚无法提供定量调整数据。”从业绩预告公布数据看，准则微调对业绩影响可以忽略。

　　第二，中航电测与汉中一零一将有明显协同效应：公司已经于2014 年12 月9 日完成对汉中一零一并购增发，实现并表。1)中航电测母公司本身就有航空机载类军品生产，主要是传感器及衍生产品。单架飞机上通常需要上万个传感器及衍生产品，由此估算电测相关业务在每架飞机的价值就可达到数百万元量级。中航电测母公司与汉中一零一目前军品主营下游客户有重合，合并以后，在客户开拓，型号获取上将产生协同效应。2)公司在2014 年3 季报中已经表示，中航电测西安中心园区项目建设也正按计划推进，园区建设项目所有建筑主体均已完工，目前正在继续推进外墙施工和室内装修工作。预计最快在今年上半年公司就有望可在西安拥有新的厂房和研发基地，由此生产能力将得到较大的提高。而汉中一零一此前受限的产能问题也有望由此通过母公司的支持，得到解决，为未来跨越式成长打下基础。3)中航电测成功并购汉中一零一，为中航系上市公司通过外延并购做大做强树立榜样，未来不排除由此会进一步吸引类似优秀公司加入中航电测大家庭的可能性。

　　第三，重申公司多个产品具备巨大成长潜力，未来业绩爆发可期待。我们此前在《特种飞机大发展集中受益，高端传感蓄势待发》研究报告中重点描述了汉中一零一现有航空配电以及抗高过载MEMS 惯性导航芯片及其模块(IMU)以及其他一些在研军品的潜在高成长性。我们维持2015 年依靠国产特种飞机以及运输机的发展，公司将持续受益的判断，而2016 年及以后依靠新产品陆续列装将迎来较为确定性的爆发式成长。

　　投资建议

　　维持“买入”评级。(国金证券)

　　中航重机：增持释放积极信号，定增助力高端制造再升级

　　事件： 公司 7 月 9 日发布公告， 公司控股股东及一致行动人以及公司董事、监事及高级管理人员拟于近期择机增持公司股份，并承诺在未来 6 个月内不减持所持有的公司股份。

　　事件点评： 公司股东和高管认为公司价值被低估，增持释放利好信号，有力提振市场信心。公司基本面逻辑没有改变，前期受市场波动影响超跌，我们认为公司股价在市场反弹中有较大机会，恢复合理估值。

　　公司三大业务全面好转趋势不变。 2014 年公司营收下滑，主要是因为低毛利产品收缩，实际使公司业务结构更健康，产品综合毛利率由 2013 年 17.65%大幅提升至 21.96%。公司核心的航空锻造、液压及新能源三大业务均处于收入和毛利率双升的上升通道，三大业务全面好转趋势不变。

　　新业务成长空间广阔，看好公司未来向高端装备系统集成商转变。 公司锻铸板块下新设备 2 万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单，从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。 3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。

　　定增加码锻造及液压能力建设，高端制造能力再升级。 通过加快锻铸企业老旧设备改造升级，拓展锻铸业务链和市场空间，合理完善产业链布局，推动铸造业务可持续发展；通过对高端液压集成产业，扩充生产面积、新增先进工艺设备、优化改造生产、质量管理信息化平台，推进高端液压集成产业升级换代，实现为海、 陆、 空三军的基础件配套，拓展高端智能装备业务。 预计募投项目达产后每年新增营业收入 38.73 亿元，净利润 4.91 亿元，公司制造能力和技术水平将得到进一步提高， 产能瓶颈得到更进一步的解决。

　　盈利预测与投资建议。 假设公司 2016 年完成定增， 长期看将大幅提升公司产值及利润，短期将主要带来财务费用降低。预计 2015 年 EPS 为 0.50 元，考虑定增带来的财务费用降低及股本增厚对业绩的摊薄，我们上调 2016-17年 EPS 至 0.82、 1.05 元。公司三大主营业务全面好转， 我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性， 目标价 45.00 元，对应 2015 年约 90 倍 PE估值， 维持“买入”评级。

　　风险提示。 募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。(海通证券)