中航工业发力护盘 旗下5家公司股价接近翻番

　　中航电子：业绩低于预期，公司处于军民融合转型期

　　投资建议

　　上调目标价 25.9%至 34.00元，对应 2015年 P/E 77.3x，下调公司评级至“中性” .

　　理由

　　公司业绩大幅低于预期。公司 2014年实现营业收入 66.07亿，同比增长约 10.14%。实现归属母公司净利润 6.01 亿，同比下降4.28%，对应 EPS 0.34 元，大幅低于预期。公司拟每 10 股派送现金股利为 0.5 元。公司航空产品和非航空防务均保持了良好的增长势头，军民融合的转型在一定程度上影响了公司业绩。

　　公司防务领域订单饱满，非航空防务业务发展势头良好。公司航空产品和非航空防务市场订单同比有一定幅度的增长，非航空防务业务在航天、船舶、电子等领域取得快速增长。2015年公司计划收入目标为 81 亿元，利润目标为 7.8 亿元，同比分别增长22.59%和 29.78%。

　　公司处于军民深度融合转型期。非航空民品将是公司未来发展的重点业务，也是军民深度融合发展的必然趋势。公司报告期内完成了高端智能纺纱设备的研发，产品填补了国内空白，技术国际先进；公司生产的高压清洗剂已进入北美主流工具超市，未来将向澳洲、欧洲和日韩渗透。公司处于军民深度融合转型期，非航空民品目前盈利能力不高，未来有望取得进一步突破，为公司贡献新的利润增长点。

　　盈利预测与估值

　　预计公司 2015/16 年 EPS 为 0.44 元和 0.51 元，对应当前股价的P/E分别为70.2x和60.1x. 我们下调公司2015年业绩预测23% 至 7.75 亿元，对应 EPS 0.44 元，首次给出 2016 年业绩预测9.06亿元，对应 EPS 0.51元。

　　风险

　　军民融合不达预期，科研院所改制进程不确定。(中金公司)

　　中航机电：员工持股方案获国资委通过，具备范本意义

　　事件：

　　中航机电发布《非公开发行股票方案获得国有资产监督管理机构批复的公告》，本次非公开发行股票完成后，中航工业、机电系统公司、610 所和贵州盖克航空机电公司等 4 家国有股东持有公司股份数量不变，合计持股比例不低于53.55%；关联方中航投资等参与认购新发股份 55,248,618 股，占发行后总股本的 5%；公司核心团队通过“机电振兴 1 号”集合资产管理计划认购公司新发股份 10,559,392 股，占发行后总股本的 0.95%。

　　评论：

　　1、首例以资管方式实施的核心央企员工持股计划，有望成为范本推广

　　2014 年 11 月，公司公告拟向 8 个发行对象等非公开发行股票不超过 1.377 亿股，发行价格为 18.88 元，募集资金总额不超过 26 亿元。15 年 6 月公司每 10 股转增 3 股等权益分派方案实施后，非公开发行股票发行数量相应调整为为不超过1.796 亿股，价格调整为 14.48 元/股，其他事项均无改变。我们认为，方案最大亮点为公司核心员工团队出资约 1.5 亿以资管形式参与定增的员工持股计划，这是第一例获得国资委改革局通过、具备改革导向性意义的核心央企员工持股方案。随着国企改革的推进，预计未来国企员工持股将在更大范围内展开，国资委很可能以中航机电方案为范本进行推广。

　　2、资本运作将加速，优质资产注入即将实施

　　中航机电作为中航工业机电系统的唯一上市平台，目前上市公司体内已经有 8 家机电系统单位，体外还有十几家单位。公司已公告此次增发后将以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司全部或控股股权或主要经营性资产。 体外其他企业的资产注入方案也正按计划稳步推进； 609 所和 610 所事业单位改制随国企改革加速，注入上市公司的概率将增大；同时，公司还将积极寻求海外企业进行并购，通过收购具有先进的军民两用技术的企业，打造军民融合发展国际化平台，将提升公司非航业务规模和水平。

　　3、中航工业全面增持刚刚启动，后续护盘资金将继续向中航机电倾斜

　　中航工业积极响应央企增持号召，率先布置旗下上市公司稳定股价的举措。截至7 月 16 日数据，中航工业已投入 11.63 亿护盘，预计还有约 50 亿资金投入，目前中航机电已获中航工业及关联方累计增持 5,828,261 股(按今天收盘价计算约1.3 亿)。我们认为经历近期超跌后，中航工业高度认可公司投资价值，后续护盘资金将继续按此比例向中航机电倾斜；此外，我们预计证金公司也对中航机电进行了积极增持，显示“国家队”看好公司长期发展潜力。

　　4、公司科研生产任务饱满，全年业绩将获全面提升

　　公司基本面和宏观经济数据良好，今年是十二五末期，军方订单持续增加、科研生产任务饱满，同时公司也正为今年 9 月阅兵和南海紧张的局势积极做准备。航空机电产品对五代机发展至关重要，公司在此高壁垒领域占据主导地位，预计后续国家将加大投入，公司业绩将进一步提升。

　　2014 年公司实现收入 75.62 亿元，利润总额 4.64 亿，航空产品、非航空产品、现代服务及其他产品收入分别为 40.65 亿元、32.36 亿元、2.60 亿元，分别占比 53.76%、42.8%、3.44%。其中，航空产品毛利率达到了 31.96%，实现毛利 12.99 亿元，占比 74.79%，后续军品任务增加将进一步提升业绩。

　　14 年年报显示，2015 年公司预计实现营收 77.30 亿元、利润 4.70 亿元，将较14 年有所增加；一季度报告预计半年利润 1.82 亿元。我们认为，上半年利润有所下滑是军品年底集中交付特点、航空产品需求增加导致上年成本增加等因素导致，高毛利航空产品在下半年交付后将带来业绩提升。此外，此次定增后将募集 26 亿资金补充流动资金，发行后将使公司 2015 年财务费用大幅下降；公司大股东机电系统公司 2014 年营业收入 437 亿元，利润总额 13.03 亿元，相关资产注入将带来业绩明显增厚。我们看好公司今年业绩获得超预期增长。

　　5、业绩预测

　　我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.54、0.77、1.03 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：军用航空机电产品受下游影响交付节点不确定的风险。(招商证券)