中药材物流基地规划将出 中药产业链10大概念股价值解析

　　天士力:可交换债投资价值分析

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：朱岚 日期：2015-06-04

　　结论或投资建议:天士力可交换债的申购预期收益率不高,但覆盖资金成本的概率较高,建议低成本投资者积极参与,配置型投资者可通过网下网上申购达到低价配置的效果。

　　原因及逻辑:1、当天士力的股价为57元时,对应的可交换债价格在113元~115元。

　　当天士力在45.6元至71.25元之间波动时,对应的可交换债的市场合理定位约在110元-115元之间。2、纯债部分价值为84.83元。3、双赎回条款 天士力可交换债含换股期前赎回条款和换股期后赎回条款,其中,换股期后赎回条款与一般的可转债相似,换股期前赎回条款在私募可交换债中已出现过,在公募可转换证券类产品中属于首次出现。换股期前赎回条款类似敲出条款,对定价的影响举足轻重,对发行人很有利,对债券持有人不利。换股期前赎回价格越高、发行人赎回概率越低,对可交换债价格越有利;4、当天士力可交换债的总申购资金(放大后)为7500亿元且时,中签率为0.107%,当首日涨幅为15%时,网下申购收益率为0.016%,网下简单年化收益率为4%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、公司为国内领先的中药企业。目前已形成现代中药、生物药、化学药三大平台,以现代中药为中心,带动另外两个板块快速发展。中药包括心脑血管系列、消化系列、抗病毒和感冒系列,其中核心产品复方丹参滴丸达到近30亿元销售。复方丹参滴丸FDA III 期临床已进入收尾阶段,预计将于2016年完成临床试验,届时复方丹参滴丸将成为全球首例通过美国FDA 认证并获美国市场销售许可的中成药,对我国的“中药国际化”战略有着历史性的意义。公司运用电商新媒体,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系。

　　有别于大众的认识:1)要使网下申购不亏本,假设回购成本为2.5%,当中签率为0.1%时,天士力可交换债上市时需达到约110元;当中签率为0.16%时,上市时需达到约106元。2)由于发行至上市一般需要两至三周,如果期间正股下跌幅度超过20%(天士力股价跌破43元),网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。