迪士尼主题进入冲刺阶段 重点关注5只个股

　　上海机场：Q2旅客量有望同比增长超20%

　　5月数据回顾：业务量增速创下 2011 年来同期新高

　　5 月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长 15.6%、 22%，增速均好于 4月。其中国内，起降架次同比增长 20.9%，带动旅客量同比增长 23.6%。国际，起降架次同比增长 13.3%，较四月增速小幅下滑 0.2ppt，旅客量同比大幅增长 25.5%，连续 4 个月增速逾 20%， 5 月单位起降旅客同比增长 10.7%。

　　2015Q2 展望：旅客量有望同比增长超过 20%，推动营业收入高增长

　　正如我们此前分析， 14 年底公司极限产能利用率仅 65%，产能富裕，我们预计 4 月初高峰小时起降架次已再次上调。展望 6 月，我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长 10%/15%以上； 2015Q2 旅客量有望同比增长超过20%，进而推动营业收入的高增长。

　　2015-2016 年展望：三期工程短期影响不大， ROE 有望继续提升

　　我们预计， 2015 年 11 月高峰小时起降或继续上调； 2016 年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外，公司公告将于 2015 年 11 月开始建设三期工程项目，有望 2020 年投产，总投资约 201 亿元，资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响，公司的 ROE 有望持续提升，主要源于： 1)我们预计 2015-19 年公司年均净利润超过 30 亿元； 2)截至2015Q1，公司账面净现金 67 亿元，资产负债率 17.5%； 3)借鉴历史经验，考虑到投资额分期投入，预计 2018-19 年投入资金占比约 60%。

　　估值： “买入”评级，目标价 35 元

　　我们 2015-2017 年 EPS 预测为 1.28/1.67/1.96 元，基于 2016 年 3xPB 得到 35元目标价。(来源：瑞银证券)

　　百联股份：组建合资公司，实现协同发展

　　携手打造合资公司，定位清晰助力公司发展。6 月23 日，公司公告与北京王府井百货(集团)股份有限公司、利丰贸易(中国)控股有限公司拟进行战略合作，设立合资公司——上海百府利经营有限公司，注册资本4800 万元，公司出资1920 万元，持股比例40%。董事会成员共五名，百联股份和王府井百货各委派二名，利丰公司委派一名。合资公司是三方优势的结合，强调三方的利益兼顾。

　　联合利丰供应链优势，强强联手建立差异化业务模式平台。利丰集团是专为世界各地的零售商和品牌提供消费品设计、开发、采购及物流服务的知名企业，通过遍布超过40 个国家的15000 余家供应商所组成的全球采购网络，为付货期短且大量生产的消费品提供可持续供应链管理。合资公司将利用利丰集团在产品设计、开发、采购及物流四个领域的强大背景和全球视野，结合百联和王府井的本土化优势，开展具有差异性的业务模： 第一，通过自主开发、取得授权或收购的方式推进自有或授权品牌开发；第二，根据合作方各自渠道特点，寻找适合的外部品牌，开展总代理/总经销业务迅速拓展市场；第三，通过合作三方的业务网络来确定和引荐适合的零售商/品牌商建立战略联盟进入三方零售点经营，发挥规模优势；第四，创新营销手段，制定品牌文化理念规划、品牌视觉规划、品牌服务规划、品牌通路策略规划，实施品牌传播、公关及营销等进行旗下品牌推广与营销；第五，制定业务模式、商贸流程和相关标准提高效率；最后，以合资公司作为平台友好协商、解决三方团队在运作中可能发生的纠纷和任何问题。

　　结合多方资源，供应链及自营业务蓄力待发！此前永辉超市战投入股联华，公司借助永辉供应链管理能力优化联华超市经营，提升竞争力，预计公司在未来几年将借助永辉模式重点整合优化供应链，在供应商、物流、门店终端三方面进行全方位改造。此次公司联合利丰贸易和王府井百货建立全新合资公司，将进一步拓展公司供应链的管理优化和自营业务的发展。供应链方面，利丰集团在供应链上下游具有显着的优势，未来公司可以通过平台进行市场需求的挖掘来进一步推进自营产品的建设，打通上游到下游产业链，实现从单纯零售商到供应链整合者的转变； 自营方面，现运营成熟的奥特莱斯共4 家，未来有望通过合资公司深化自营式业态、强化自营能力，同时为公司带来更多授权品牌、自有品牌和独家代理品牌的优秀产品，增厚公司未来发展动力并形成差异化优势；此外，公司也将借助合资平台掌握商品资源形成规模优势来提高议价能力，降低甚至避免对品牌商和代理商的依赖，有效控制公司的采购成本等，改善公司利润率，提高门店自主经营的实力。

　　维持盈利预测，给予买入-A 评级。公司欲打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”的全业态百货经营模式，价值将逐步体现和提升，此次联手王府井和利丰组建合资公司，将进一步提升商品经营和供应链管理能力，长期经营能力显着提升。我们预测公司15-17 年EPS分别为0.67 元、0.73 元、0.78 元，对应PE 分别为35 倍、32 倍、30 倍，维持买入-A 评级。

　　风险提示：合资公司合作进展不达预期。(安信证券)