医药国企改革预期强烈 关注三大投资主线(名单)

　　云南白药：主业平稳，继续培育大健康新产品

　　平台优势突出，维持增持评级。维持2015-2017年EPS2.91/3.49/4.16元，增长21/20/19%，维持目标价87.3元，维持增持评级。公司平台优势突出，考虑到清逸堂已实现全方位创新，中药资源事业部新业务探索呈上升趋势，我们认为公司仍有望探索出持续稳定增长模式。

　　大健康领域继续保持稳健增长，药品略有下滑。公司2015年一季度收入47.1亿，增长13.2%，净利5.6亿，增长11.4%，EPS0.54元，略低于我们预期。我们预计省医药有限公司增长超15%，药品事业部增长略有下滑，健康产品事业部在高基数下增长超15%，中药资源事业部延续快速增长趋势，作为公司战略发展部门，现已有豹七三七、螺旋藻精片、玛咖片、滇橄榄含片等云南特色中药材开发的保健品，为公司进一步开拓大健康市场助力。盈利质量良好，毛利率29.36%，销售费用率12.05%，与同期基本持平。

　　“日子”天猫旗舰店已上线，有望打造新增长点。“日子”天猫旗舰店于2015年3月8日正式开业首销，主打洁菌氧护、洁菌舒缓、洁菌净味系列卫生巾，定位“中国女性健康护理专家”。公司于2014年完成清逸堂技术改造(国际生产线)、产品升级(更高端)、营销策划(线上线下并驱)等，2015年开启电商化之路，预计将不断开辟新的市场，在未来2-3 年内有望成为公司大健康领域第二个业绩增长点。2014年因战略调整收入略有下滑，利润亏损，我们认为清逸堂2015年有望扭亏为盈，线下继续深耕本省及周边市场，线上拓展平台销售。

　　风险提示：养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。(国泰君安)

　　上海医药：参与天大药业定增，完善海外业务

　　公司近况

　　公司公告，公司全资子公司以现金出资 1.09 亿港币参与天大药业(0455.HK)定增，定增完成后将持有天大药业 13.04%的股权，成为第二大股东。增发价格为 0.39 港币/股，相对于前最后连续五个交易日平均收盘价(0.423 港币) 折价 7.8%。)

　　评论

　　补充现有产品线。 天大药业从事化学药、中药、生化药和生物制品的研发和生产，主要品种包括：缬沙坦胶囊、布洛芬混悬液及滴剂、注射用脑蛋白水解物、盐酸氨溴索糖浆、脂康颗粒、益安回生口服液等，其中有两个独家品种和三个独家规格。公司在珠海、昆明设有生产和研发基地，在深圳、香港、澳大利亚等地设有分销中心。 2013 财年收入 2.47 亿港币，净利润 2,205 万港币，2014 财年收入 1.39 亿港币，净利润-1,794 万港币，主要原因是GMP 改造停产。现已恢复生产，预计业绩低点已过， 2015 年将恢复盈利。参与投资后，上药将利用自身的销售网络支持天大药业自有产品在国内市场的拓展。

　　完善海外分销渠道。 天大药业拥有香港、澳大利亚、新西兰等地的营销经验，销售自产产品及代理国际知名保健产品，其通过收购澳大利亚当地企业获得了较为完善的销售网络。同时，天大药业积极申请规范市场生产认证，珠海子公司已通过澳大利亚药品监督管理局 TGA 认证，正在申请 FDA 认证。上海医药中药板块 (含中成药、中药饮片) 2014 年销售 41.86 亿，其中涵盖八宝丹等众多适合海外市场的产品，子公司包括雷允上、胡庆余堂、正大青春宝等众多知名中药公司。参与天大药业投资，将完善公司海外销售渠道，为上海医药大健康类产品的海外市场拓展提供资源；同时将寻求国际保健品的引进，加强公司分销、零售网络的竞争力。

　　估值建议

　　维持 2015/16 年 EPS 预期为 1.08 元和 1.22 元， 同比增长分别为 13%/13%， 对应 P/E 分别为 20 倍/18 倍。 考虑到公司投资天大药业带来的业绩向上弹性，提高 A 股目标价至 27 元(原 23.5元，上调幅度 15%)， 对应 15 年 A 股 P/E 为 25 倍， 提高 H 股目标价至 24 港币(原 22 港币，上调幅度 9%)，对应 15 年 H股 P/E 为 18 倍。 维持“推荐”评级。

　　风险

　　工业营销改革低于预期；电商销售不达预期。(中金公司)