电影产业释放红利 4只个股潜力无限

　　万达院线：海内外并购拓展产业链，夯实龙头地位

　　1、收购Hoyts，万达院线国际化布局再下一城：2012 年5 月，万达集团以26

　　亿美元收购北美第二大院线AMC。此次收购的Hoyts 是澳洲地区按票房收入排名第二的连锁影院，在澳洲和新西兰拥有 52 家影院，共424 块银幕。除主营的影院业务外，Hoyts 还经营影院广告、户外广告和DVD 出租业务，是澳大利亚和新西兰最大的电影广告渠道运营商。

　　从 AMC 到Hoyts，万达通过在海外的持续布局，目前业已成为全球第一大的连锁影院企业。其在国内国际的影响力，以及在电影产业链条中的话语权不断增大。海外成熟市场的管理经验，以及Hoyts 在澳洲成功经营的电影广告业务经营，都将用于万达在国内的影院经营。同时，我们认为，近年来中国快速增长的电影市场以及中国激烈竞争中的互联网企业在售票、宣发环节对电影行业带来的技术支持、渠道拓展，将反向作用于澳洲相对成熟、增长稳定的市场。

　　2014 年和2015 年1 季度，Hoyts 的营业收入分别为24 亿人民币、5.87 亿人民币；归母净利润分别为5,790.24 万元、6,007.96 万元。

　　2、国内收购——纵向扩张+行业整合：

　　1)慕威时尚带来纵向扩张：主营业务为电影大数据监测、好莱坞影片投资和宣传、品牌广告主电影营销三项。慕威时尚旗下“影时尚”品牌在电影业内具有广泛影响力。慕威时尚旗下电影大数据应用FilmBI 占据细分市场85%的份额。在市场资源上，拥有300 余家自有影院片前预告片资源和独立的营销团队，可以帮助片方和品牌广告主进行营销。值得一提的是，凭借慕威时尚与好莱坞六大制片公司的良好合作关系，慕威时尚帮助怡宝矿泉水、广汽汽车产品在《变形金刚4》中的成功植入。

　　2013 年、2014 年和2015 年1 季度，慕威时尚分别实现净利润1,905.41 万元、3,088.09 万元和-392.03 万元。慕威时尚管理层承诺2015-2016 年实现净利润分别不低于6,000 万元和7,800 万元。以此估计，慕威时尚的动态市盈率为20x、15.4x。本次收购对价为12 亿元，万达院线向为张龙、王宇新、马大鹏和逄宇峰支付30%(3.6 亿元)现金对价，以及70%股份。股份锁定期为1-3 年不等。

　　2)收购世贸影院形成资本联结：重庆世茂旗下共拥有15 家影院公司，经营18 家电影院。若以简单的北上广深特大城市、省会城市和其他三线城市为划分依据，此次万达收购的重庆世茂旗下的18 家影院中，仅4 家影院分布于北京和上海，其他14 家影院则分别位于贵阳、济南、昆明等省会城市，以及昆山、绍兴、徐州等经济较发达的非省会城市。此次收购将进一步补充万达院线在二三线城市的影院网点，帮助万达影院下沉至更多二三线城市。

　　值得注意的是，本次收购的交易方式为100%股份支付，股份锁定期为12 个月。同时，万达院线与上海世茂股份达成战略合作，世茂股份及其下属公司在建及未来建设的商业地产项目中的电影院业态，均将由万达院线独家承租经营。

　　我们认为，此次收购重庆世茂影城，对万达院线而言可谓一箭双雕。一方面进一步增加在全国的影院布局，持续扩大市场份额，另一方面通过与世茂股份的资本联结，获得未来宝贵的商业地产资源。能从一定程度上帮助万达解决困扰影院行业的房租成本高企、优质商业地产稀缺等问题。对于世茂商业地产而言，引入拥有品牌影响力的万达影院，也将帮助其名下的商业地产更快的招商和吸引消费者驻留。

　　2013 年、2014 年和2015 年1 季度，重庆世茂营业收入分别为595 万元、779.6万元和211.6 万元。净利润分别为-223 万元、-152 万元和-48.8 万元。

　　3、万达精准布局，行业影响深远：

　　1)海外布局促互补：通过在海内外的连环收购，万达院线一方面拥有了海外成熟市场的连锁影院资源，中国与澳洲的电影产业发展处于完全不同阶段，万达的国际化布局可以将双方的经验资源进行互补与借鉴，帮助双方在各自的国家更好发展。

　　2)国内横纵向巧布局：

　　纵向：在当前竞争日益激烈并高速发展的中国电影市场，万达收购慕威时尚，作为第三方提供电影大数据监测、品牌广告主电影营销业务，并借此参与好莱坞大片的投资、大陆宣传营销工作。公司以院线、影院业务为基石，通过此收购撬动上下游相关资源，最终强化电影全产业链的布局。横向：收购重庆世茂，与世茂集团形成资本联结，既收购“现在”(18 家影院)，又收购了“未来”(与世茂股份商业地产的合作)。截至 2015 年 5 月底，万达院线旗下拥有 187 家影院，1,657 块银幕，加上本次收购的18 家影院，万达目前在全国拥有205 家影院。万达院线在国内第一院线的地位将无可撼动。

　　3)聘任副总经理或将加大非票房业务布局：值得注意的是，万达院线近日公告聘任曾光为公司副总经理，分管公司发展部。曾光先生曾担任着名便利店连锁品牌“7-11”南中国区副总经理，以及快乐蜂餐饮管理公司餐厅发展执行总监。我们认为，万达院线此时聘任拥有零售、餐饮经验的副总经理，意在加强公司非票房业务的收入。众所周知，中国的影院行业主要依赖影片票房分账收入，以万达院线为例，2014 年万达院线的票房收入占公司整体收入的77%，毛利较高的商品销售及其他收入仅占13%。而海外影院卖品收入占比远高于国内，北美第一大院线Regal Entertainment Group 的卖品收入占比通常达到30%以上。

　　4)影院行业整合或拉开序幕：根据统计，截至2014 年全国有244 家影院投资公司，其中仅拥有5 家或以下影院的公司有180 家，占比达到73.8%。中国影院公司规模普遍较小，行业集中度较低，效率较差。相较而言，美国、澳洲等成熟市场影院集中度更高。因此，国内院线行业存在较大的整合空间，国内影院间的横向整合将成为未来行业发展趋势之一。

　　万达院线公司当前市值1,367 亿，根据万得一致预期，公司2015-2017 年全面摊薄每股收益分别为2.04、2.86、4.25 元。收购澳洲Hoyts 影院并表后，将增厚公司业绩。2014 年、2015 年1 季度公司备考口径归母净利润分别增加9.14%和18.42%。由于澳洲电影市场较为成熟和稳定，Hoyts 并表对公司未来每股收益的增厚将在10%左右。

　　我们认为，作为院线产业第一家上市公司，公司在海内外的横向、纵向并购将持续。万达院线在国内院线行业的龙头地位将持续保持，公司的做大做强也将不断为后续的整合带来正向效应。(中银国际证券)