多地出台支持政策 上市公司加速布局体育产业(附股)

　　探路者:三大业务线协同发展、打造‘户外运动+户外旅行+大体育”大户外生态圈 

　　核心观点:

　　公司于今日复牌，当前市值仅103亿，我们预计15年净利润约3.3亿左右，当前股价自高点回调55%。维持推荐评级。

　　公司前期发布2015上半年业绩预告:

　　(1)2015年H1收入6.75亿，同比增8.5%，利润总额1.67亿，同比增20.5%，净利润1.25亿，同比增50%，因公司高新技术证书失效，按照谨慎原则计提25%的税率，若按15%的税率计算，上半年净利润1.43亿，同比增16.5%。

　　(2)测算Q2收入约2.91亿，同比下滑4.3%，利润总额0.56亿，同比增20.1%，净利润0.49亿，同比增8%(按税率15%测算)。

　　结合公司近期动作，我们认为大户外生态圈系统战略正在加速推进。探路者作为户外细分行业龙头，定位于健康生活方式的推动者，战略布局从户外用品延伸到体育和旅行板块，近期定增21亿及内部架构调整标志着公司打造“户外用品+户外旅行+大体育”大户外生态圈系统战略加速落地。户外多品牌主业贡献稳定利润，为公司户外生态圈的打造提供有力支撑；旅游板块作为整个生态圈的用户流量入口；体育板块作为公司利润增长点，形成完整用户生态圈。

　　体育板块引入资深人士张涛，体育板块布局逐步落地。作为前安踏集团副总裁兼北京分公司总经理，张涛多年来专注于全球体育产业的战略研究，在体育营销、战略管理、品牌营销、TMT投资并购等领域拥有广泛人脉资源和丰富实战经验。体育产业作为长链条行业，从体育赛事整个驱动体育产业的金字塔直到终端拉动相关产业。公司计划以体育赛事、体育社区和培训、体育内容及传媒、智慧体育(TMT体育)为重点，依靠直投和产业投资基金为手段，以股权投资为主要介入方式，进行体育产业链条深度布局。另外公司定增募投项目中的滑雪场项目也在持续推进中。

　　旅行板块引入线上交易平台“易游天下”及负责人甄浩，致力于打通产业链，完善生态圈布局。公司3月份公告投资“易游天下”，这是继参股新加坡Asiatrave和控股绿野、极之美之后，公司在旅行板块的又一重大布局。易游天下成立于2007年12月，定位于旅行的O2O综合服务商，现以ETS系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源，逐步完善易游天下、极之美、探路者文化、票务公司的布局；在用户层次、目的地等领域进行细分；通过户外度假亲野营地，房车、帐篷营地建设，旅游规划师项目的推进等，布局全产业链形成旅游生态圈。

　　户外用品板块贡献稳定利润，打造垂直电商丰富多品牌集群。

　　作为户外细分行业龙头，探路者在户外用品行业具有先发优势，公司提前布局滑雪领域，目前已经推出滑雪产品线，与欧美滑雪品牌的合作也在洽谈中，随着2022年冬奥会申办结果在7月份揭晓，公司有望实现与奥组委的深度合作，在提升品牌力的同时获取优质的体育资源，与体育板块协同发展。

　　投资建议:维持推荐评级。我们认为公司打造“户外用品+户外旅行+大体育”户外生态圈的战略正在加速落地。户外用品主业将为公司户外生态圈的打造提供有力支撑，公司不断利用上市公司的资本和平台优势，持续不断在户外旅行和体育产业人才、资源方面跑马圈地，深度布局。公司属于体育主题中难得具有业绩基础的标的，我们相信2015年公司在大户外生态系统的各个领域均会有所突破、发展。公司当前市值仅103亿，我们预计15年净利润约3.3亿左右，同比增12%，EPS0.64元，当前股价对应PE31倍，维持推荐评级。