近八成公司中报预喜成白马牧场 家用电器攻守兼备

　　美的集团:利润稳定增长，外延预期提升估值水平 

　　投资要点:

　　事件:7月24日，我们邀请到美的集团相关人员和投资者进行交流和沟通，公司作为增长确定性最强的白电龙头，下半年或为投资者带来一定的超额收益。

　　上半年冰洗业务表现突出，家用空调优于行业平均水平。根据产业在线的销售数据以及终端价格变化，我们预计1-6月份，公司营业收入预计同比增长9%左右，其中冰箱、洗衣机业务表现突出，家用空调业务优于行业平均水平:收入端，家用空调销售收入同比增长4%左右，商用空调、冰箱和洗衣机收入同比增长均在20%以上，小家电收入二季度增速环比一季度可能出现一定程度回落，预计同比增速5%—10%之间。关于空调主要关注以下四方面:1)需求下滑主要原因在于今年4-6月份，旺季开始后，气温相对偏低，公司1-4月份出货量增长，5、6月有所下滑；2)公司空调库存经过前两年的彻底清理，相对压力较小，截止6月底，渠道库存为2-3个月的销量水平，较正常水平稍微偏高；3)二季度房地产销量上升或为四季度空调需求带来部分动力；4)价格战是否会持续，考虑到行业库存压力较大，价格战可能持续到2015年年底。

　　物流改革将是公司今年发展重头戏之一。安得物流之前定位于物流经营单位，经过改革，目前定位为公司大物流平台，承载美的电商平台以及整个物流体系，打通最后一公里，将公司仓储物流分享给代理商，以便将信息打通，统一管理，提供更好的服务。安得物流的改革，将能为消费者尤其是通过电商购物的消费者提供更优质的购物体验，从而提高公司的综合竞争力。

　　电商业务继续保持快速发展，盈利能力提升。2014年，线上销售100亿元，2015年保守估计160亿元，公司目标200亿元。第一季度，公司线上销售27亿元，同比增长108%，二季度继续保持高速增长，由于平均单价提升，线上业务净利润增速高于收入增速，线上净利润率高于线下1个百分点左右。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2015年—2017年每股收益3.10元、3.74元和4.49元的盈利预测，对应的市盈率分别为11倍、9倍和8倍，目前公司目前股价已经跌破美的合伙人计划管理层持股价，公司已开始在二级市场进行回购，下半年且不缺乏外延合作的催化因素，维持“买入”投资评级。