电信业网络安全试点启动 10只个股围猎全攻略

　　北信源：企业互联网的桌面入口

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：郑宏达日期：2015-04-15

　　事件。

　　我们在4 月12 日报告《贵阳大数据交易所成立，从信息消费到数据消费》中提到“数据安全成为重点，目前时点，我们建议开始关注北信源。”市场关注对北信源的价值评估，我们在此做梳理。

　　评论。

　　企业互联网的桌面入口：公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理，目前有3000 万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2 亿台左右。公司目前市场占有率第一，且是国内公司中的绝对龙头。随着IT 国产化的深入，外资企业将逐渐退出市场，未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1 亿，成为企业互联网的桌面入口。

　　覆盖千万级的高净值用户：公司占据上亿级的企业级终端，意味着什么呢？1、首先，这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户，即在国企政府上班，收入水平高，因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8 个小时。所以，公司拥有了千万级高净值用户一天6-8 个小时的行为数据，价值巨大。同时，这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场，那么北信源拥有绕不开的卡位优势。

　　基于大数据的企业用户行为分析，延伸应用：相对于其他公司的行业应用产品，由于北信源的产品是通用性的，即是跨行业的，那么公司的企业客户是各个行业的。基于对用户在上班时间的行为分析，公司可以在用户使用习惯上占据优势，对用户推送下班后的产品。作为以面向C 端用户，做杀毒软件起家的北信源来说，公司并不缺乏互联网基因。

　　从单个终端ARPU 值看市值空间：公司目前占据3000 万企业级终端，目前单个终端平均给公司贡献近10 元收入。而一些公司耕耘相对久的客户，如国家电网，每年平均贡献3000 万收入，国网有60 万电脑终端，ARPU 值为50 元，我们可以将其视为较为理想的情况。那么，公司占据的3000 万终端，未来每年将为公司带来15 亿收入。

　　如果随着国产化的推进，公司可以占到1 亿终端，那么收入空间将达到50 亿。由于收入是纯产品型收入，且是纯软件，信息安全行业，参考国外同类公司的估值情况，那么公司市值空间将非常大。

　　公司通过外延并购建立安全生态圈：我们认为，市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如，公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司，隶属于国家保密局，资质全面，保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技，是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰，在操作系统安全加固软件方面有很大优势。

　　投资建议。

　　维持“买入”评级，目标价位70元，预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。

　　飞利信：依托国家信息中心，拓展大数据业务

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：朱悦如日期：2015-04-15

　　投资要点

　　与国家信息中心合作，拓展大数据服务业务。目前公司正在与国家信息中心(国家发改委直属机构，主要负责为各级政府部门提供决策支持、信息内容及信息技术服务)在内的单位合资成立大数据公司，为政府决策提供社会化的有偿服务，为各部委提供数据分析服务，查询同类项目的审批情况、审批效果。大数据公司成立后，将为政府行业提供大数据分析相关业务，未来公司利用自身优势将互联网相关数据与政府数据相结合，为政府和公众提供全面的数据决策依据，未来公司有望在征信领域拓展相关业务。

　　智能会议业务发展前景良好。智能会议为公司优势业务，未来继续保持快速增长。一方面，随着依法治国的推进，票箱系统、表决系统等需求将持续增长；另一方面，“三公”消费受限使得大型现场会议减少，视频会议业务需求得到提升；此外，旧会议系统的升级改造也带来了一定的更新需求。我们预计公司传统业务将保持30%以上的增速。

　　互联网教育业务稳步推进。公司的互联网教育业务目前主要依托与国家培训网的合作，服务政府支撑的培训。过去主要是针对专升本、硕士学位的教育，2015 年将拓展到专业技术人员和几个部委的在线教育，如证券从业人员培训等。我们认为随着职业培训教育由线下向线上转移，培训成本将得到有效降低， 该业务的发展前景比较乐观。我们预计该业务的盈利能力较强， 有望提升公司的综合毛利率。

　　盈利预测与估值：由于大数据公司刚起步，发展进度存在不确定性， 我们暂不考虑其带来的业绩增量。我们预计公司2015-2017 年实现营业收入16.88 亿元、22.79 亿元、29.62 亿元， 实现归属母公司股东的净利润2.24 亿元、3.39 亿元和4.94 亿元， 每股收益0.82 元、1.23 元和1.80 元。公司传统业务具备良好发展前景的同时，积极开拓新业务模式。我们看好其新业务占比提升所带来的长期发展机遇。

　　风险提示：大数据项目推广不及预期；公司项目订单付款周期延长导致的现金流紧张；行业竞争加剧。