国际能源署：全球40%新增清洁电力在中国实现 8股急先锋

　　中国核电

　　中国核电:A股最纯正核电标的 王者驾到

　　中国核电 601985

　　研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-06-17

　　投资要点:

　　中国核电是主营核电项目开发、投资、建设、运营和管理的国企。随着我国进入核电项目的审批密集期,拥有清洁和高经济性双重优势的核电能源,将为行业复苏带来巨大的发展前景。中国核电作为A股首家纯正核电运营商,将受益于行业发展,实现快速增长。

　　中国核电:A股首家以核电运营为主业的国企。经营范围涵盖核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等,是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方。中国核电的控股股东中核集团,拥有完整的核科技工业体系,核电是中核盈利最大的板块。中核集团持股比例在此次发行前达97%,发行后持股比例为70.33%,实际控制人为国资委。

　　公司控股核电装机容量份额国内市场第一。2014年全国核电总发电量为1305.80亿千瓦时,公司控股核电站发电量占全国总量40.41%。公司控股投运核电装机容量为977.3万千瓦,拥有在建核电机组容量929.2万千瓦,计划自2015年起陆续投产,公司装机规模将进一步扩大。截至2014年12月31日,公司控股核电装机容量份额为国内市场第一。

　　核电行业发展前景向好。截止14年底,我国共有在役核电机组共22台,总装机容量2031万千瓦。根据国家最近规划,到2020年,核电装机容量将达到5800万千瓦,对应14-20年核电投产装机年复合增速将接近20%。核电作为清洁能源,调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组,且相较于风电稳定性更高,年发电利用小时居所有电源首位。经济性:核电的上网电价虽然较火电不占优势,但由于燃料成本低,发电效率高,且利用小时数高,盈利能力在各种电源中有明显优势,单位装机核电的盈利能力是火电两倍。

　　IPO募集资金投向为控股子公司的核电项目,有利于优化财务结构,提升盈利能力。本次IPO公开发行38.91亿股,发行后总股本155.6543亿股,扣除发行费用后,募集资金133.76亿元。主要用来臵换项目先期投入的自有资金,所投资项目全部建成投产后,公司控股的装机容量将达到1037.2万千瓦。

　　盈利预测与投资建议。预测中国核电15-17年EPS分别为0.20、0.23、0.28元/股,参考同行中广核电力估值和中国核电在A股的稀缺性,给予中国核电25-30倍17年PE,对应合理股价空间7.0-8.4元,建议买入。

　　主要不确定因素。核电项目建设与运营风险;核电政策不确定性风险;上网电价下调风险。