输配电改革试点扩围 6股成摇钱树

　　广州发展：打造华南能源中心电商平台

　　积极响应电改，布局售电业务

　　广州发展现有权益装机容量409 万千瓦，基本位于珠三角高耗能地区，利用小时高于国内平均，上网电价全国最高。目前规划新增478 万千瓦装机及67.5 万千瓦分布式能源。公司积极准备进入售电领域，目前筹备中的售电公司工商登记注册工作已经展开。我们认为公司开展售电较有优势：1、公司有从煤炭贸易、天然气直供等渠道建立的能耗大户客户资源；2、公司在能源贸易中建立了一套较好的客户管理体系，公司多年煤炭贸易没出现过坏账；3、公司在2013 年就已经开始积极参与电力大用户电量直接交易竞争抢发电量，14 年直供电量约占总上网电量的7%。广州市天然气市场空间广阔广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%，提升空间巨大。广州市计划到2016 年天然气占广州市一次能源消费总量比重提高到10%以上，消费量达到50 亿立方米，2020 年天然气市场总需求约为60 亿立方米，是目前用气量的3.75 倍。据我们测算，到2017 年公司天然气销售量将达到19.4 亿方，年均复合增长率20%。公司目前正积极拓展气源，为将来建立天然气批发中心，成为广州乃至珠三角的天然气批发商做准备。

　　依托现有电商平台，打造华南能源交易中心

　　公司大力建设的电商平台(www.zdrlgs.com)，目前90%的煤炭销售都通过该平台完成。14 年公司煤炭贸易量1514 万吨，成品油贸易10 万吨，贸易收入75.63 亿元。公司希望依托现有平台建设华南地区能源交易中心。根据广东省主要能源消费数据，按照目前价格计算折合总值2400 多亿元，如华南能源交易中心占20%市场份额，年交易额将达到500 亿元。公司现金流充裕，未来不排除会介入能源贸易供应链金融领域。对比A 股主要电商平台公司估值，我们认为交易平台市值能够达到200 亿元。

　　广东省国企改革春风袭来，布局新能源锦上添花

　　广东省国企改革动作频频，成为地方国企改革的领头羊，广州市国资委主推的“232 金融战略”，目前仍有1 家金控、3 家银行和2 家券商名花无主，留给市场无尽的想象空间。同属广州市国资委的广汽集团、珠江钢琴也都实施了股权激励计划，我们预计在国企改革大潮的推动下，公司不久也可能会在国企改革方面有所动作。此外，公司还在积极推进新能源项目投资、建设与开发，今年将有50MW 光伏，49.5MW 风电项目竣工。

　　首次覆盖给予买入评级，目标价25.7 元

　　根据我们的预测，仅考虑公司传统业务的情况下，公司2015-2017年EPS 分别为0.52 元、0.65 元及0.8 元。由于公司同时受益于电改及国企改革，再加上打造华南能源交易中心电商平台的巨大空间，我们综合考虑给予公司25.7元目标价，对应700 亿总市值，首次覆盖给予买入评级。(中信建投)