输配电改革试点扩围 6股成摇钱树

　　申能股份：上海电力龙头，国企改革先锋

　　公司概览：上海国资背景，电力、油气并举的综合性能源供应商

　　公司是上海地区综合性能源供应商，提供上海地区1/3 左右的电力供应并承担天然气高压输气主干管网的建设和经营。从利润构成来看，电力业务是目前公司利润的核心。2014 年公司电力业务贡献归母净利润合计为14.5亿元，占归母净利总额的70.4%。而其中参股公司贡献归母净利润合计为12.2 亿元，占归母净利的59.4%。

　　电力业务：装机结构优势明显，新能源业务发展提速

　　截止2014 年末，公司已投产和在建权益装机容量分别为727.3 万千瓦和186.5 万千瓦(以上装机量均尚未统计新能源装机)。目前已投产机组中，燃煤和燃气机组权益装机占比分别为61%和22%，其中60 万千瓦及以上机组占燃煤权益装机的79%，成本优势较为明显。

　　目前新能源公司已经建成权益装机约26 万千瓦，在建权益装机约40 万千瓦。2014 年新能源公司实现净利润约4200 万元，而伴随未来2 年新建机组的陆续投产，新能源业务有望成为公司新的利润增长点。

　　国企改革激发公司活力，现金充裕助力公司业务拓展

　　申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任，在调任申能集团以后，又积极推动集团开展国企改革。集团2015 年经营工作重点已明确提出要全面深化申能股份 “先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。我们认为，国企改革的核心在于考核与激励制度的完善，而申能集团推动的改革突出解决了国有企业当前运行过程中的主要矛盾，从而有望真正释放国有企业的活力。

　　截止2015 年一季度，公司在手现金达69 亿元，此外公司所持海通证券和京能电力股份价值约为25 亿元。同时受益于近年来电力业务持续景气，2014 年公司经营活动净现金流高达40 亿元，充裕的现金储备有助于公司从容实现业务拓展。

　　电改推进有望助公司进入售电市场，维持公司“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.455 元、0.466 元和0.478 元，公司电力主业质地优良，伴随国企改革推进，公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为上海电力龙头企业，伴随电力体制改革推进，公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：国企改革进度低于预期，15 年火电利用小时降幅超预期。(广发证券)