商业贸易：新一轮投资机会来临 推荐9股

　　红旗连锁：巩固成都便利店龙头地位，提升渠道价值

　　近期我们调研红旗连锁。 公司在成都便利店业具有绝对龙头地位，收购互惠、红艳后门店数量增至 2000 家， 占比超 40%。 1H 公司收入增 11%， 其中便利店同店增 3%， 增值服务增 18%， 新开 70 家新店。 公司经营稳健，我们认为未来三年能实现 10-15%的年收入/利润复合增长率，自建信息系统领先，能够适应业务快速扩张及转型需求。未来核心看点：1)外延扩张&并购，成都市区网点密集度仍有提升空间，并购助力成都以外区域拓展； 2)线上业务和本地化 O2O 平台，目前 2000 家门店，具有极强的入口价值，围绕本地化生活服务可以嵌入自营/合作电商物流(最后一公里)、 建立 O2O 平台并向更高附加值的金融业务延伸。 看好公司社区服务入口价值，给予“ 推荐” 评级。

　　信息系统领先， 支持网点快速扩张。 今年 1H 收入增 11%， 其中同店增 3%， 增值服务增 18%， 新开 70 家新店。我们预计公司将维持每年 100 家以上的内生增长，加上外延并购年均网点增速 10%以上。公司自建信息系统处于国内超市领先水平，60-70%的 SKU 标准化， 根据系统分析科学指导品类管理、 库存管理、 销售预测，降低缺货率(目前 10%左右) ， 弱化店长作用，实现门店快速复制。 公司收购成都第事大便利店互惠商业(388 家)及红艳超市(125 家)，门店数量增加至 2000 家，巩固了成都便利店龙头地位，收购门店全年预计实现收入 9 亿元。互惠超市由于拖欠供应商债务使得盈利能力低，红旗接手后将升级门店、输出管理、统一采购，使经营迅速恢复正常水平。

　　密集网点+物流体系承接电商“最后一公里”，放大渠道价值。 公司持续投入后台供应链建设，收购互惠、红艳后物流中心增至 5 个，下一步将推进自动化、半自动化设备升级；自有车队实现市区“日配”，电商事环内 1 小时送货。我们认为在电商普遍向中西部区域及三四线城市渗透背景下， 本地化的密集网点和仓储配送资源能更经济的承接电商“最后一公里”配送需求。 除了自建电商平台， 目前公司已与苏宁、渤海商品交易所等电商及快递物流企业已展开多层次合作，并进一步探索更深度的供应链融合。 电商业务将倒逼公司物流效率提升， 并放大网点和物流资源价值。

　　零售+增值服务为基础，未来向社区生活服务 O2O 平台转型。 公司在门店铺设自助生活服务终端，支持 60 多项增值业务，平均单店单日增值业务金额近万元，我们测算年增值业务规模 40 亿元，平均佣金率千分之五，为公司带来约 2000 万营业利润贡献和可观的资金沉淀。 深入社区的密集网点是公司核心竞争壁垒， 零售+增值服务基础上，公司积累了年 2.5 亿人次的交易量和 200 万活跃会员，未来将融合线上线下，向本地生活化服务平台转型。围绕社区 O2O 平台，公司未来流量变现能力极强， 或进一步向更高附加值的金融业务延伸。

　　看好公司门店网络渠道价值，维持“推荐”评级。 公司拟以 11.8 元/股价格筹集资金 10 亿元，用于门店扩张、升级和社区 O2O 平台建设。 因新并购多家超市， 我们将 15-16 年 EPS 由 0.23、0.25 提高至 0.23、0.27 元，目前价格对应 PE=5851X(暂未考虑增发摊薄)。公司作为国内 A股唯一的便利店企业，一直享有估值溢价，密集的网点和客户群覆盖在成都地区先发优势明显，在零售业务的基础上，增值、生活服务和线上 O2O 平台打造及金融业务拓展将进一步提升估值。 给予“ 推荐”评级，目标价 20 元(对应 2016PE=75X， PS=2.5X) .

　　风险提示： 再融资项目不确定性； O2O 平台推动不达预期。(来源：平安证券)