电气设备：上调配电网投资预测 重点推荐5股

　　稳增长背景下电网投资有望上调，配网农网是最重要增量。根据电网公司目前的财务状况，其具备较强的投资潜力。电网投资带动产业链长，是逆周期投资的重要选项之一，受到审计和换届等影响，此前电网建设慢于市场预期，我们预计2015年下半年起重回高增长轨道。配网农网在补短板和产业技术升级的两大趋势影响下需求空间巨大，将成为最重要的投资增量。

　　上调“十三五”配网投资预测至2万亿，幅度37%。此前由于电力系统发展规律和配网资产未来归属存疑等问题，配网投资低于市场预期。我们认为本轮配网农网建设是在城镇化和稳增长大背景下启动，政府、电网步调空前一致，且后续新改落地的增量投资主体有望涌现，因此建设力度有望超出市场预期。国家发改委、能源局启动实施了2015年新增农村电网改造升级926亿元投资项目；国家电网在2015年初900亿元农网投资基础上，再新增农网改造升级工程投资673.8亿元；浙江、湖北、河北、山东等省也纷纷上调农配网建设规模。我们将“十三五”配网投资预测从原先的1.46万亿元上调至2.00万亿元，上调幅度达37%。

　　能源互联网带动配网升级需求，无源单向变为有源双向，微网、充电、一次设备升级、自动化需求大幅增长。我们认为新电改开启能源互联网时代，行业发展从量转质，配网是实现用户接入和控制的“门户”。初期农网启动建设将带给一次设备需求增长；中长期来看，配网自动化(包括主站、通讯和终端)将享受远超行业的复合增长。根据我们的测算，2020年广义口径自动化投资的占比将有望提升至34%，其中终端+主站需求将从2015年的320亿元提升至2020年的1010亿元，通讯需求将从2015年的140亿元提升至2020年的610亿元。

　　维持行业“增持”评级。一次设备领域在招标体系内的核心龙头收益；二次设备行业进入门槛更高、竞争格局优于传统一次设备，更好的投资趋势、更优的竞争格局将使得技术龙头企业受益。重点推荐：北京科锐、四方股份、积成电子、置信电气和金智科技。

　　核心风险：配网农网规划出台慢于预期的风险、电改落地力度不及预期的风险、建设节奏存在波动的风险。