政策红利助推旅游投资持续增长 八股强势屹立

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　　张家界:业绩向好,国企改革预期加速落地

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　　研究机构：国泰君安 分析师：许娟娟,陈均峰 撰写日期：2015-07-23

　　本报告导读:

　　区位优势明显,交通改善尽享周边休闲游高景气;公司资产质量逐步改善,盈利能力提升;公司做大平台动力足、能力强,国企改革强化该预期。

　　区位优势明显,交通改善尽享周边休闲游红利;公司资产质量逐步改善,盈利能力提升;我们认为地方政府做大上市平台的动力足、能力强,国企改革催化该预期;我们预计公司借助互联网打造以景区为核心的周边游生态链是大势所趋,考虑到边际利润递增特质,上调公司2015-2017年EPS至0.32/0.42/0.54元,上调目标价为14.7元,对应2016年PE为35倍,建议增持。

　　区位优势明显,交通改善尽享周边休闲游高景气。景区交通改善预期较强,黔张常铁路预计2019年通车,荷花机场扩建项目2015年投入使用,最大程度分享周边休闲游红利,提升客流增速及客单价。

　　公司资产质量逐步改善,正步入收入及盈利能力的上升期。①杨家界索道改善存量资产质量,其分流作用大幅提升营收及盈利能力。②受“三公消费”政策影响,公司期间费用率显著下降,提升盈利空间。

　　旅游立市资源丰富+唯一上市平台,地方政府做大平台动力足、能力强,国企改革强化该预期。

　　参考国外要素商做大直销平台的经验以及宋城演艺投资深大智能发展智慧旅游O2O平台的战略方向,我们认为公司借助互联网打造以景区为核心的周边游生态链,推广B2B2C平台是大势所趋,提升公司估值。2014年政府推出自由旅神,初有成效,有待继续投入提升客流转化率。

　　风险提示:项目改造不达预期;国企改革力度不达预期。