国企改革“第二季”启幕 9股有望借势起飞

　　山东黄金：激励高管，彰显雄心

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅，刘博，钟奇 日期：2015-05-07

　　事件：公司2015年5月7日公告，公司制定第一期员工持股计划，本次员工持股计划设立时计划份额合计不超过17189.75万份，资金总额不超过1.72亿元，合计1185.50万股。认购员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及其他员工合计131人。

　　点评：

　　公布员工持股计划，充分调动高管积极性：公司公布第一期员工持股计划，本次员工持股计划每1计划份额的认购价格为人民币1元，合计不超过17189.75万份，资金总额不超过1.72亿元，合计1185.50万股，股票总数不超过公司本次交易后股本总额的10%。认购员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及其他员工合计131人。股权激励措施将进一步调动公司高管的积极性，将公司未来发展与高管个人利益紧密地联系在一起，为公司将来取得更加长远的发展做好铺垫，也彰显公司巩固贵金属龙头企业，冲击未来更为广阔前景的雄心。

　　注入集团优质资源，提升公司未来发展空间：公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后，山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算，本次交易标的资产规模将达到约50.54亿元，所涉及的黄金资源储量达到近330 吨。通过本次交易，公司将进一步扩大自身黄金生产的规模，总资产规模亦将大幅增加，并且公司的盈利能力也将得到提升。

　　盈利预测：双因素支持公司未来业绩稳中有升。其一，高管重大变动后再推出员工持股计划，新血液新动力助公司再攀高峰。其二，公司拟注入集团优质资源，黄金储量和产能将进一步提升，黄金业务将继续做大做强。预计公司15-17年EPS分别为0.70元、0.84元和1.01元。参考同行业中，紫金矿业50.48倍的动态PE，我们给予公司2015年49倍的PE估值，对应未来6个月目标价为34.30元。维持“买入”评级。

　　主要风险：金价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

　　兖州煤业：产融结合翻开转型新篇，国企改革整装待发

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-06-03

　　报告要点

　　最近消费地的国有煤炭巨头。

　　公司是山东省大型国有煤炭企业，主产高品质动力煤及部分炼焦煤种，2014年原煤产量7260万吨，煤炭销量1.23亿吨。公司是华东最大，也是国内唯一在四地(上海、香港、纽约及澳洲(子公司兖煤澳洲))同时上市的煤企。

　　煤炭资产优质，盈利能力秀于同行。

　　公司矿井分布在晋蒙鲁澳，在产矿产能约为 7725万吨，其中山东本部产能约为3650万吨，兖煤澳洲次之，煤炭产量位居A 股上市公司第四。

　　公司本部煤矿接近主要消费地，澳洲莫拉本煤矿毗邻主要出口港，区位优势突出，煤矿成本优势较明显，吨煤毛利、费用控制、净资产收益率均位于行业前列，好于大部分可比公司。未来两年转龙湾、营盘壕、石拉乌素、莫拉本二期合计近3300万吨产能投产，蒙冀线通车利好公司新增产能销售。

　　积极转型，产融结合前景广阔。

　　公司体量较大，优质资产行业底部优势凸显，与小市值高成本公司大跨度转型不同，基于煤炭主业转型的产融结合方向贴合实际。行业下行时期公司面临融资成本上升，销售竞争激烈等难题，银企结合能有效降低公司融资成本，协同效应明显。公司转型态度坚决，进展顺利，后期转型有望加速。

　　国企改革整装待发。

　　山东省国企改革今年以来进度较快，3月最新政策包括启动组建国有资本投资运营公司试点，目前省国资委已经确认鲁信集团及山东国投公司为第一批试点公司，公司控股股东兖矿集团正在积极申请第二批试点，公司国改有望迎来实质进展。