国企改革“第二季”启幕 9股有望借势起飞

　　山东高速：乘国企改革之风实现主业转型升级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-06-17

　　投资要点：

　　山东省内唯一高速公路运营平台，路产资源优质。公司拥有自营路桥里程1,246千米，并托管集团高速805公里，几乎覆盖山东省内主要城市。其中，济青高速和德泰高速是山东省横贯东西、直通南北的两条交通大动脉，连接山东省济南、青岛等发达城市，可替代性较弱，引流能力强。济青高速和德泰高速占公司通行费收入比例分别为46%、32%。高速公路拥有极强的排他性，在“一带一路+经济企稳+提价预期”的三重催化下，我们认为传统高速运营业务尚存空间，将每年为公司带来稳定现金流。

　　合作英利光伏，积极布局新兴产业。公司现有主业无法实现永续经营，其中主要收入来源济青高速、德泰高速均将在10年左右到期，长期来看必须通过转型寻求新的增长点。上市公司体内原有污水处理、矿石开采等业务一方面体量较小，一方面与主业切合度较低，不是未来的发展方向。公司近期与着手与英利集团开展光伏合作，将利用高速服务区、立交桥匝道等，规划分三期完成装机总量1000MW，完成后每年将为公司带来税后利润3,063万；我们认为，盘活了公司原有闲置资产，是借助高速主业实现多元化的优选渠道。

　　借国企改革提升证券化率，信息化平台或为亮点。今年以来山东国企改革动作频繁，加速推进，提升证券化率是本轮国企改革的主要任务之一。集团体内优质资产丰富，与公司主业切合度较高的主要有三大板块：其一，部分经营业绩较好的高速公路，有望通过注入解决同业竞争问题；其二，集团旗下拥有威海商业银行、泰山财产保险等优质金融资产，公司经营业绩稳健，现金流充裕，不排除未来继续布局金融行业，向金融控股平台转型；其三，集团旗下拥有“信联卡+满易网”信息化平台，前者为以ETC为载体的支付平台，现已与7000余家商铺实现消费打通，沉淀客户120万，资金10-20个亿，资金规模扩大提升金融发展；后者为货运信息化平台，免费为货主发布货源信息，力图打造“货车阿里”，解决车货匹配，行程监控和信用控制等痛点，未来大数据价值值得深掘。我们认为，三大块优质资产均有注入上市公司的预期，或将为公司转型升级带来新的活力。

　　维持盈利预测，维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元，对应PE为19倍、17倍、15倍，15年行业平均PE在24倍左右，同时受山东国企改革和转型预期的催化，近期具有较强的补涨空间。我们给予公司3个月目标价15元，维持“增持”的投资评级。

　　皖能电力：履行承诺注入集团部分资产，电力资产证券化开启新进程

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-07-15

　　事件：

　　7月14日，公司发布《2015年非公开发行股票暨关联交易预案》，计划募集资金不超过24.50亿元，包括投资3.30亿元用于皖能铜陵第二台百万千瓦机组建设项目资本金投入；投资不超过16.20亿元收购皖能集团所持有的国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权；不超过5亿元补充公司流动资金。此外公司拟自筹资金不超过10.65亿元收购皖能集团下属淮南洛能公司，皖能集团持有洛能集团46%的股权。

　　投资要点：

　　公司是安徽国资委唯一能源平台。公司是安徽省国资委唯一一家电力上市公司，皖能集团发电资产唯一上市平台，安徽省最大的电力上市公司。公司经营范围涵盖电力、能源、运输三大领域，拥有火电、风电及核电的多元化电源结构。

　　公司未来成长性良好。铜陵二期16年底投产，还有钱营孜两台35万千瓦低热值煤发电项目；参股的电力项目中，板集两台百万千瓦机组项目已取得国家能源局核准并已开工建设，淮北平山两台66万千瓦机组已全面开工建设，风电项目也进展顺利；阜阳二期两台66万千瓦超超临界发电机组项目已纳入我省2014—2017年电源建设规划，正在开展前期工作。

　　本次非公开发行履行控股股东资产注入承诺，提高公司盈利能力。皖能集团于2012年做出承诺，将最终在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力，之后再次承诺在2015年8月31日前将5家标的注入上市公司，包括国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、安徽电力股份有限公司和神皖能源。我们预计公司将继续履行注入承诺，外延收购神皖能源。

　　若不考虑本次增发，我们预计公司15-17年EPS分别为1.16、1.23和1.56元/股，对应15-17年PE分别为18、17和13倍。(如果考虑本次增发及现金收购洛能，我们预计公司15-17年EPS分别为1.16、1.30和。59元/股)我们认为公司通过此次增发进一步扩大资产规模，提高公司抵御风险能力，并提升公司的权益装机容量与盈利能力，公司作为安徽国资委旗下唯一能源平台，未来将受益电力资产证券化和电力体制改革进程，维持“增持”评级。