广东国资改革全面提速 本地股有望受益(附股)

　　白云山:凉茶独享“红罐”，期待大医疗突破

　　白云山 600332

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-29

　　报告要点

　　事件描述

　　白云山发布2015年一季报:实现收入47.3亿元，同比增长1.17%；归属母公司股东的净利润3.65亿元，同比增长14.93%，EPS0.28元；扣非净利润3.54亿元，同比增长14.34%。

　　事件评论

　　业绩实现较快增长，经营质量优异:2015年一季度，公司收入同比增长1.17%，净利润同比增长15%，扣非净利润增长14%。经营性现金流量净额同比增长44.18%，回款情况良好。公司综合毛利率同比提高0.67个百分点；销售费率下降0.84个百分点；管理费率上升0.52个百分点；财务费率减少0.22个百分点。

　　王老吉凉茶独享“红罐”:2015年一季度，预计红罐王老吉收入同比增长约7%。2014年12月，王老吉在“红罐装潢权案”中一审胜诉，预计今年二审大概率胜诉，收回加多宝的红罐装潢权，由于红罐包装已牢牢占据消费者心智，从长期来看收回红罐装潢权将明显增强王老吉的优势，但短期来看，加多宝换装后促销力度加大也影响了红罐王老吉的收入增长。王老吉药业与同兴药业的诉讼正在进行中，绿盒王老吉的经营受到了一定程度的影响。如果未来同兴药业所持有的股权能顺利转让，“红+绿”王老吉有望合二为一，协同发力。此外，公司拟以募集资金40亿元增资王老吉大健康，建设“大健康”产业平台，将继续做大做强大健康产业。

　　医药业务继续整合，期待“大医疗”和电商业务有所突破:2015年一季度，(1)医药制药业务收入下滑5%左右，主要是受到内部整合的影响。

　　目前公司复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等多个销售过亿的低价药品种已在批发零售环节提价，对制药板块形成整体利好。金戈于2014年10月底上市后，目前供不应求，预计今年上半年收入已过8千万元；(2)医疗健康方面，已成立广州白云山医疗健康产业投资有限公司，未来有望切入医疗、健康管理、养生养老等领域，发力“大医疗”板块；(3)电子商务方面，除了自有的健民医药网平台，公司还借助天猫、京东、1号店、美团、糯米等第三方平台，加入微博、微信等沟通手段，策划营销，实现线上、线下资源共享。此外，公司还通过定增引入马云旗下云峰基金，未来双方有望加强在电商、网络医院等领域的合作。

　　维持“推荐”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势，制药业务正在整合提升，大健康产业快速增长，贸易业务正不断创新、延伸，“大医疗”和电商业务未来也有望发力，“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期；百亿定增调动政府、员工和社会三方资源，员工持股提高积极性和凝聚力；国企改革、官司了结、三旧改造等都会给公司发展带来积极影响；暂不考虑定增摊薄，预计2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.48元、1.85元，对应PE分别为32X，26X，21X，维持“推荐”评级。