福建国企证券化步伐加快 9股借势起飞

　　兴业证券：估值明显偏高

　　积极多渠道融资，融资类业务优势有望延续

　　股票质押、融资融券等高增长的融资类业务一直是公司最大的亮点。2015 年3 月公司发行 25 亿元次级债并拟配股募资 150 亿元，我们认为这将显着增强公司资本实力。2014 年末公司杠杆率 3.53x，增速在同类公司领先。考虑到2014 年公司两融、股票质押规模同比分别+228%和+231%，增速均高于行业，同时公司目前仍积极扩张资产负债表，我们预计公司融资类业务未来仍将持续高增长，继续保持在同类公司中的领先水平。

　　自营表现优异，盈利向上弹性大

　　公司自营表现一直较优异，2014 年总投资收益率和综合投资收益率分别达12.2%和 13.4%，投资收益增长成为公司 2014 年业绩增速高于行业的主要原因。考虑到公司经纪份额保持稳定、投行并购业务表现突出、投资能力较强，市场情绪显着高涨下我们预期公司盈利向上弹性较大。

　　基于行业假设调整及月度财务数据，上调 2015-17年盈利预测

　　我们预计 1)2015 年市场环境显着好于原先预期，2)公司资产负债表快速扩张中，融资类业务有望持续高增长，我们上调 2015-17 年 EPS 预测至0.61/0.78/0.92元，上调幅度分别31%、37%和 42%。

　　估值：偏高，维持“卖出”评级

　　基于分部估值法，我们将目标价上调至 15.95 元，上调 24%，对应 2015E P/B 4.75x。尽管我们的盈利预测中已考虑到融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO加快等乐观预期，但公司目前股价对应 2015E P/B 5.3x，明显高于可比公司。我们认为公司估值偏高，维持“卖出”评级。(瑞银证券)