福建国企证券化步伐加快 四主线掘金概念股(名单)

　　福能股份:中报符合预期，业绩增速有望逐季提升 

　　公司2015年上半年业绩同比增长5.63%符合预期:公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入28.95亿元，同比增长27.64%；实现归属于上市公司股东净利润3.72亿元，同比增长5.63%，对应EPS为0.30元。公司二季度单季实现营业收入18.18亿元，同比增长53.71%，环比增长68.86%；实现归属于上市公司股东净利润2.67亿元，同比增长46.83%，环比增长155.09%，对应EPS为0.21元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。

　　新增风电场投产拉动福能新能源盈利增长，补偿政策兑现促进晋江气电扭亏为盈:鸿山热电2015年上半年实现营业收入10.24亿元，贡献2.37亿元的净利润，同比2014年上半年2.70亿元的净利润下滑12.23%；主要因为燃煤机组上网电价下调及一季度机组全面检修发电量减少，导致盈利水平有所下降；事实上，尽管燃煤机组上网电价下调，但受燃煤采购单价和能耗指标下降等因素影响，单位发电成本同比下降幅度超过燃煤发电收入下降幅度，因此燃煤机组毛利率同比略有上升。福能新能源2015年上半年实现营业收入2.97亿元，贡献1.17亿元的净利润，同比2014年上半年1.02亿元的净利润增长14.72%；随着新建风电场项目陆续投产，装机容量与发电量同比增加，盈利同比上升。晋江气电2015年上半年实现营业收入10.86亿元，贡献834万元的净利润，相比于2014年上半年亏损2597万元扭亏为盈；由于天然气价格上调影响，成本大幅上升，但受益于气量置换和电量替代补偿政策兑现，毛利率保持稳定，而盈利能力显著提高。就电力板块整体而言，2015年上半年新增发电装机容量28MW，总发电装机容量3208.5MW，上网电量42.17亿kWh，供热量191.63万吨；实现营业收入23.86亿元，同比增长5.40%；由于天然气发电业务(毛利率相对较低)所占比重同比升幅较大，电力板块毛利率同比降低3.25个百分点至28.23%。此外，2014年7月公司实施重大资产重组，完成反向购买；2015年上半年相比去年同期，新增纺织业务并表，南纺公司上半年实现营业收入4.88亿元，贡献净利润892万元。

　　期间费用率显著降低，资产负债表保持健康:2015年上半年，公司期间费用率显著降低2.91个百分点至8.42%，其中销售费用率提升0.45个百分点至0.55%，管理费用率提升0.10个百分点至1.81%，而财务费用率大幅降低3.45个百分点至6.06%。公司2015年半年度末资产负债率为55.81%，低于电力行业平均水平，增发之后资金将更加充足。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入8.82亿元，同比去年上半年的净流入9.53亿元略有下滑。

　　热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目)，筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳，在建、筹建447.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权，2016年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。

　　电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司，并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元，业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%，对应PE分别为21.1倍、17.6倍和14.0倍。

　　预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价32元，对应于2016年35倍PE。

　　风险提示:项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期；融资不达预期。