草牧业将出十三五规划 13概念股享千亿市场盛宴

　　齐鲁证券：景气高点比肩2011年、头均盈利可观

　　核心观点。

　　当前资本市场对于业绩绩优股的偏好明显上升,而畜禽链作为反转大行情已经确定的板块,其业绩高增长的稀缺性导致投资价值凸显,当前应作为首要配置。因此我们通过供需、安全边际、替代效应、通胀等多角度为各位投资者剖析行业投资机会、厘清当下困惑,并强烈推荐高弹性畜禽养殖股与饲料疫苗龙头。

　　(1)6月母猪数据出炉,未来2年生猪产能断崖式下降确定,预计2016年真供给量相比2011年减少5-8%。

　　当前产能去化超预期,供给低点相比2011年减少近5-8%。根据最新的农业部数据,能繁母猪的存栏量继续环比继续下滑0.612%至3899万头,比去年同期减少15.11%。当前生猪供给相对2010年最低点下滑达到14.9%,剔除年均2%左右的养殖效率提升,真实供给对比2011年减少达近5%。

　　继续深度去化可能性较低,产能基本在未来1-2月呈现底部。当前生猪头均盈利达到330元/头以上、仔猪价格保持在30元/公斤,养殖户淘汰母猪的意愿已经大幅减低,能繁母猪继续深度的去化的可能性较低,未来1-2月产能基本见底。

　　因此与我们此前预期相同,在产能去化程度持续超预期、底部在未来1-2月内显现的情况下,从供给端来看,2015-16年猪价反转大行情的供给端逻辑基础已经确定无疑(注:未来1个季度的母猪补栏可能会决定16年养殖行业高盈利持续时间可否继续超预期,我们也将密切关注)。

　　(2)底线思维下,流动性宽松环境带动消费端筑底,2016年供不足需程度或超过2011年,达3.5-4.5%。

　　当前经济下行压力巨大,宽松货币政策仍将持续。虽然最新出炉的GDP增速显示为7%,前期稳增长的政策效应逐步显现,但仍然压力很大。因此在目前的形势下,政府未来的货币政策大概率维持宽松基调,甚至可能在目前基础上加码宽松力度。

　　在基础上,2015年消费端筑底、明年回升1-2%是大概率事件。因此在此前预估的基础上,2016年消费端同比2011年下滑0.5%-1.5%,简单来看2016年供不足需程度超过2011年达3.5%-4.5%。因此2016年猪价与头均盈利平均值大致在18元/公斤、400元/头以上,乐观估计可能达到19元/公斤、500元/头。

　　(3)中性假设下,本轮猪周期在2016年景气程度依然能比肩2011年,因此具有较高的业绩确定性。

　　资本市场及产业人士普遍担忧,本轮猪周期是否能达到2011年大行情的水平。中性假设下情况下,2016年供给短缺程度将与2011年基本持平。考虑悲观情况下,养殖效率提升达到2.5%、2016年消费继续在底部徘徊,则2016年真实供给减少对比2011年减少达近2.5%、消费端也相比2011年下滑2.5%。因此2016年供给短缺程度将基本与2011年大行情持平,因此均价也不会低于17.5元/公斤、350元/头。

　　因此以2011年大行情为参照基准,我们认为当前的猪价反转周期低于预期的可能性较低。

　　(4)对于禽链,引种量断崖缩减是主要矛盾,决定2016年的大行情,其他因素并无显著影响。

　　引种断崖、猪鸡替代,多因素支撑2016年景气高位。对于禽链,今年引种量60-70万套情况下,产能去化程度偏离均值达到30%以上。我们认为需求个位数的波动并不能对供给紧缺格局产生实质影响,并且在猪链景气高位带动下,禽链至少在2016年都将保持景气高位,预计禽链2016年行业父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉均价处于23元/套、3.7元/羽、4元/斤、12500元/吨。同时结合2014-15引种缩减规律及产业人士判断,过去增产周期积累的过剩产能将在明年8月份彻底出清,禽链将在2016年下半年迎来景气阶段性最高点。

　　禽链存在时滞长、小周期因素,投资者应当排除噪声干扰,回归反转投资主线。对于投资而言,禽链最主要的问题在于短期扰动因素较多。产业链条过长引起产能的传导时滞超过1年,考虑私下扩产因素则时滞近2年,同时苗价鸡价也在年内存在多个小周期,因此这些因素都可能会在短期内对景气程度产生负面影响,投资者应当避免这类噪声,坚定以景气反转的逻辑进行投资。

　　2017年禽链景气度可能低于2016年,但无碍本轮反转投资机会。我们认为在猪肉占比达到50%、猪价决定肉类价格中枢的情况下,猪价基本对鸡价具有较强单向作用。而猪周期在2017年开始基本确定进入下行区间,因此禽链虽然供给端能够给与支撑,但需求端恐会因替代效应而下滑,那么2017年很可能是同比下行的周期,这是我们与市场不同的观点。

　　(5)整体宏观大概率通胀环境下,当前以畜禽养殖为代表的农业股值得超配。

　　当前猪周期反转大行情已至,并在持续而有托底针对性的货币刺激下,未来1-2年出现持续性通缩的概率较低,而经济大概率会出现两个局面:(1)滞胀。在经济结构调整尚须时间空间的条件下,这种情况发生的概率居于首位。而畜禽链实际上已经完成了产能层面的深度去化,未来在其他经济部门增长缓慢的情况下,畜禽链具有极高的相对收益。

　　(2)通胀且经济过热。此时作为通胀收益板块,以畜禽养殖为主的农业股在资产配置中也具有较高价值。

　　因此以畜禽养殖为主线的农业股在权益类资产中值得超额配置,行情好可做进攻、行情不好可坚实防守。

　　(6)对于标的,养殖股首推牧原、大华农、圣农,饲料疫苗龙头可稳定配置。

　　在标的选择上,我们推荐几类标的:(1)养殖股中产能扩张、成本占优的牧原、大华农、圣农,其他如雏鹰、天邦、益生、民和、正邦和仙坛等弹性标的均可配置(参照表一);(2)饲料股中业绩增长稳健的大北农、新希望、海大、通威;(3)疫苗股中短期高成长的金宇、海利。