煤炭行业低位运行跌无可跌 5股镀金

　　煤炭行业低位运行跌无可跌 国企改革+稳增长

　　一周煤炭行业观点：上周环渤海指数来到411元/吨水平，环比减少1元/吨。进入8月上旬，夏季用能高峰即将来临，水电、核电等增加发力，短期内，中国南方高温带来的煤耗增加和下游用户采购补库远不足以改变主产地产能过剩。同时，大型煤企延续优惠政策持续促销，产地煤炭市场低迷运行。8月初以来我们推荐的煤炭国企改革两大标的中煤能源、中国神华近期表现很好，这一趋势有望延续。近期国企改革催化剂不断，继中远、中海旗下公司停牌后，周五五矿发展停牌，另传言国企改革顶层设计文件10月出台，这些事件会继续刺激相关概念股，继续推荐中煤能源、中国神华。稳增长主题方面，7月份制造业、地产、基建投资增速下行压力大，通胀预期抬升，后续进入“财政发力，货币稳健”期。国内经济经历反复筑底阶段，房地产投资有企稳迹象。煤炭行业80%-90%亏损，行业已经跌无可跌，国外煤矿企业正在陆续并购、关停。下半年观察经济筑底的节奏可逢低布局冀中能源、潞安环能、阳泉煤业等品种。

　　1)港口煤价：环渤海动力煤价：截至8月12日，下跌1元/吨至411元/吨。秦皇岛港口煤价：截至8月17日，大同优混下跌2元/吨至426元/吨； 山西优混下跌2元/吨至390元/吨；山西大混下跌1.3元/吨至342.4元/吨；普通混煤下跌1.4元/吨至298.4元/吨。2)期货价格：截至8月17日，焦煤期货主力合约一周上涨19元/吨，至611元/吨；截至8月17日，动力煤期货活跃合约上周上涨9.6元/吨，至390元/吨。3)港口煤炭库存：截至8月17日，秦港一周库存下跌14万吨至634万吨；截至8月17日，广州港库存为218.34万吨，较上周上涨13.49万吨。4)重点电厂煤炭库存：截至7月20日重点电厂煤炭库存为6598万吨；截至7月20日重点电厂库存可用天数维持22天。5)国际煤价：截至8月14日，ARA指数一周下跌0.74美元/吨，至56.56美元/吨；RB FOB指数下跌0.59美元/吨，至55.61；NEWC FOB指数上涨0.46美元/吨，至60.00美元/吨。截至8月12日，澳大利亚BJ动力煤FOB价格下跌0.53美元/吨至59.9美元/吨。6)美元指数：截至8月14日美元指数下跌1.0154至96.6024；澳元兑美元下跌0.0036至0.7377.7)流动性指标：截至2015年8月17日SHIBOR3个月利率为3.0910；SHIBOR 1年为3.3925.

　　西山煤电：晋兴贡献利润大部，2季度业绩环比回升

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-07-28

　　事件评论

　　上半年煤炭销量同比下滑。公司上半年原煤产量1379万吨，同比增长0.73%，其中洗精煤产量646万吨，同比增长1.57%。上半年商品煤销量1193万吨，同比下降7.01%，其中焦精煤、肥精煤销量同比分别下降5.50%、7.50%，气精煤及洗混煤产量同比增长5.67%、3.58%。

　　煤炭售价同比下跌18.10%。上半年公司商品煤综合售价(不含税)405.98元/吨，同比下跌89.7元，与市场价跌幅相当。其中焦精煤均价同比下跌225.3元，动力用煤均价同比下跌50-95元不等。

　　成本控制得力，煤炭毛利率同比上升6.78个百分点。上半年煤炭业务成本同比下降33.88%，吨商品煤成本204.76元，同比下降83.20元，降幅28.89%。成本端控制得力和收入规模下降助力毛利率回升，上半年煤炭业务毛利率48.51%，同比上升6.78个百分点。

　　期间费用同比下降23%，管理费用控制较好。上半年公司期间费用21.02亿元，同比下降23.18%，其中销售费用同比下降30.91%，主要是晋兴公司运费结算不均衡所致，管理及财务费用同比分别下降26.11%、0.62%，总体而言公司费用控制情况较为理想。

　　2季度业绩环比回升或因销量回暖和成本控制。2季度公司实现毛利14.38亿元，环比增长6.69%，实现归属净利润1.18亿元，环比上升38.90%。公司业绩环比回升或是产销情况环比好转和成本控制所致。

　　晋兴贡献业绩大部，净利润2亿超去年全年，维持“增持”评级。我们预测公司15-17年EPS 分别为0.07、0.08、0.10元，对应PE 分别为92、84、64倍，维持“增持”评级。

　　兰花科创：2季度化工业务对冲煤价下行，业绩环比有所改善

　　兰花科创 600123

　　研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-08-04

　　上半年煤炭尿素产销小幅增长。公司上半年煤炭产量367.95万吨，同比增长4.89%，煤炭销量328.19万吨，同比增长5.16%。产销同比增长主要源于唐安煤矿增产及宝欣煤业4月新投产。上半年公司尿素产销量分别为63.74、62.87万吨，同比分别增长8.94%、6.36%。

　　煤炭业务毛利率下滑，景气度错配助力化工毛利率回升。上半年公司吨煤售价(不含税)420.87元，同比下降16.68%，售价下滑源于煤炭市场整体不景气。上半年吨煤生产成本205.47元，同比下降16.68%，吨煤毛利215.4元，同比下降42.52元。成本控制缓冲煤价下滑的冲击，上半年煤炭业务毛利率46.54%，同比微降0.37个百分点。上半年尿素市场景气度较好，公司吨尿素售价1610.23元，同比增长77.68元(5.07%)，而受益于煤价弱势，吨尿素成本同比下降83元(-5.53%).

　　上下游景气度错配下吨尿素毛利同比增长160.69元(530%)，化工业务毛利率同比上升5.52个百分点，部分缓冲煤炭盈利能力下滑。

　　期间费用小幅下滑，管理费用控制得力。上半年公司期间费用合计5.49亿元，同比下降17.47%，其中管理费用同比下降24.46%，销售费用及财务费用同比分别增长4.54%、9.67%。

　　2季度毛利环比微增，业绩有所改善。2季度公司归属净利润0.71亿元，环比增加0.62亿元，环比增幅较大主要源于毛利环比增加0.2亿元(可能是尿素2季度涨价覆盖煤价下行影响)、投资收益环比增长0.32亿元及营业外支出环比下降0.15亿元。

　　在建产能有望持续增强业绩弹性，维持“增持”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.13、0.14元，维持“增持”评级。