煤炭行业低位运行跌无可跌 5股镀金

　　大有能源：煤价弱势影响2季度亏损额环比扩大

　　大有能源 600403

　　研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-08-20

　　上半年产销量同比下滑，2季度销量环比回升。公司上半年商品煤产量818.64万吨，同比下降22.40%，商品煤销量736.81万吨，同比下降22.94%。2季度商品煤产量380.12万吨，环比下降13.32%，商品煤销量377.1万吨，环比回升5.24%。2季度产销基本平衡。

　　煤价弱势影响更胜成本管控，毛利率同比下滑。上半年吨商品煤收入256.15元，同比下降115.03元，降幅30.99%，吨商品煤成本209.61元，同比下降17.96%，吨煤毛利46.53元，同比下降69.16元，成本控制见效不抵煤价弱势，上半年煤炭开采毛利率18.17%，同比下降13个百分点，贸易业务毛利率同比下滑0.46个百分点至1.12%。

　　期间费用控制得力，销售费用降幅较大源于运费下降。上半年期间费用合计4.63亿元，同比下降35.29%，其中销售费用同比下降59.05%，主要源于运输费用同比下降73.49%，财务费用0.13亿元，同比上升0.29亿元，主要是借款增加所致。上半年管理费用同比下降30.30%。

　　上半年停工损失拖累业绩，2季度亏损额环比扩大部分源于煤价弱势。

　　上半年公司营业外支出0.85亿元，其中千秋煤矿尚未复产，停工损失0.83亿元拖累业绩表现。2季度公司营收11.21亿元，环比下降36.06%，毛利1.19亿元，环比下降50.08%，考虑到2季度商品煤销量环比回暖，业绩环比下滑部分源于2季度煤价环比低位。2季度归属净利润-1.66亿元，亏损额环比扩大0.99亿元。

　　关注聚乎更矿权纠纷进展和地方国企改革，维持“增持”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为-0.21、-0.15、-0.15元。

　　昊华能源：2季度产销环比平稳 成本控制优秀

　　昊华能源 601101

　　研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-08-06

　　上半年产销同比下降源于高家梁减产三成。公司上半年煤炭产量487.14万吨，同比下降16.86%，其中母公司产量240.53万吨，同比增长7.08%，高家梁产量246.61万吨，同比下降31.74%。贸易煤同比增长30.83%。高家梁减产主要受内蒙地区煤价滑坡影响。

　　成本控制缓解煤价下行的不利影响。上半年煤炭市场景气度继续下滑，国内冶金煤价格普遍同比跌幅达20%，内蒙矿所在地煤价跌幅达30%。

　　以销量口径计算公司上半年吨煤收入343.76元，同比下降4.14%，吨煤成本278.35元，同比下降0.40%，吨煤毛利65.42元，同比仅减少13.71元，好于行业平均水平，体现公司的煤质、渠道优势和成本控制方面取得的显著成果。子公司方面，昊华精煤上半年净利润-2399万元，国泰化工甲醇装臵7月投料试车，明年有望形成利润增长点。

　　管理费用降幅较大，出口关税大幅下降。公司上半年期间费用合计3.53亿元，同比下降10.59%，其中销售同比下降10.13%主因销量减少及煤管票征收标准降低，管理费用同比下降21.52%主因薪酬降低及矿产资源补偿费不再征收，财务费用同比增长38.20%。上半年出口关税合计1691万元，同比下降77.33%，主因出口关税由10%下调至3%。

　　2季度成本控制优秀，但业绩难免下滑。2季度公司实现毛利2.22亿元，环比减少0.25亿元，收入受煤价影响环比下降的同时，营业成本实现环比大幅下降实属不易，包括管理费用大降均体现公司较高的成本控制力度，2季度实现归属净利润0.12亿元，环比下降36.29%。

　　与京能集团煤电一体优势有所体现，期待改革后续进展，维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.06、0.10、0.10元。