巴菲特入股炼油企业 油气产业链8股或爆炒

　　恒泰艾普：毛利率仍可能下滑

　　业绩符合预期，经营现金净流出

　　上半年收入同比增长 2%至 3.7 亿元人民币，归属于母公司股东的净利润同比下滑 40%至 5,186 万元人民币，合每股收益 0.09 元，符合预期。经营现金净流出 9,585 万元人民币，而上半年民营油服行业公司普遍录得净现金流入，主要由于控股子公司应收账款增加 1.1 亿元人民币。

　　国内收入同比下滑 34%至 2.1 亿元人民币，而国外收入同比增长193%至 1.6 亿元人民币，主要来自韩国浦项地热钻完井服务，以及特立尼达钻井服务项目的贡献；国内和海外业务的毛利率分别下滑 7 和 19 个百分点至 42%和 51%。

　　发展趋势

　　毛利率仍可能下滑。随着油价持续低迷，国内和海外油气勘探开发资本开支仍可能进一步下滑，油公司将继续加大降本增效力度。恒泰艾普的软件销售和服务、油田技术服务和设备销售上半年的毛利率分别是 41%、47%和 52%，仍可能有下降空间。

　　资本运作可能对现金流造成压力。公司宣布子公司中盈安信计划在新三板上市，同时计划 8 亿元人民币收购胜利高原 100%的股权，而胜利高原是国内知名的钻机和钻井服务提供商，公司目前正在发行 8 亿元人民币的债券。我们认为，未来 1~2 年油田服务和设备行业的趋势是降债务杠杆，保留足够的现金“过冬”，行业低迷期进行资本运作，可能会对公司的现金流造成压力，增加运营风险。

　　盈利预测调整

　　下调 2015/16 年每股盈利预测 19%和 24%至 0.11 和 0.09元人民币。

　　估值与建议

　　维持中性评级，目标价下调 25%至 7.9 元人民币，对应 2 倍的2015 年市净率。

　　风险

　　油价波动；海外项目运营和收款风险；现金流压力等。(中金公司)

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　　我们的独家品种，与市场观点显着不同。市场对天然气行业及公司成长性分歧比较大。我们长期看好天然气行业，认为天然气行业已度过接近两年的困难时期，向好趋势确定；公司储备了很多项目，将于2015年开始正式运行，高速成长期到来。

　　坚定看好天然气行业，价格利空逐步消除。近期，国家出台相关规划：到2020年天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600亿立方米。目前，我国天然气价格改革尚未完成，市场化改革大势所趋，根据美国的发展经验来看，天然气价格市场化极大促进了行业的发展。按照规划，明年增量气和存量气并轨，调价完成后，对天然气不利的价格因素彻底消除。而更大的利好在于在石油价格大幅下跌的背景下，天然气也没有了涨价的理论基础。

　　公司后续潜力巨大。公司布局区域潜力巨大，销气量将快速增长，2015年将是大超预期一年：我们预测2015年销气量将达到9-10亿方，接近2013年两倍，2018年预计达到15-18亿方。公司产业链延伸也同样值得期待，我们看好公司在上游气源取得突破。本次增发完成解决了公司资金瓶颈，对公司意义重大。

　　盈利预测与估值。考虑到本次增发对2015 年股本摊薄，预计2014-2016年EPS分别为0.94元、1.24元、1.78元，对应动态PE26X、20X、14X，维持“买入”评级，目标价60元。(宏源证券)