保险行业1至7月业务稳定增长 四股现战略机会

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　　新华保险:保单价值提升,投资驱动业绩增长

　　新华保险 601336

　　研究机构：国泰君安 分析师：刘欣琦 撰写日期：2015-08-27

　　投资要点:

　　维持“增持”评级,考虑下半年权益市场波动影响投资收益,下调2015-2017年EPS盈利预测至2.72/3.58/4.40元。参考震荡期的估值区间,下调目标价至43元,对应2015年1.3倍P/EV。公司上半年业绩表现靓丽,符合市场预期,归属于母公司股东净利润67.52亿元,同比增长80.1%;归属于母公司股东权益569.29亿元,较2014年末增长17.7%。

　　上半年新业务价值增速达43.2%,创近年来新高,略超市场预期,预计全年新业务价值维持高速增长。1)公司近年来持续加大业务转型力度,已见成效,业务结构进一步优化。上半年传统险新保保费占比提升40.2个百分点;十年期及以上期缴新保保费占比达到63.6%。2)产品运作节奏清晰,人均产能对业绩的贡献大于人力增长的贡献。上半年有效人均产能达到1.4万元,同比增长28.3%;营销员人力达到19.2万人,较2014年末增长9.7%,预计低于其他上市同业公司水平。

　　权益资产占比增加,年化总投资收益率达10.5%,但全年来看,仍需要寻找新的投资渠道。上半年降低了固定收益类资产占比,压缩了非标资产占比,而增加了权益类资产占比,基金和股票两项合计占比15.3%,公司在1-5月把握市场行情,实现了较大的买卖价差收益。

　　下半年权益市场波动较大,仍需要寻找新的投资渠道。

　　退保率维持高位,预计2015-2016年退保压力仍然较大,2017年以后有望缓解。由于银行渠道高现金价值产品退保增加,上半年退保金同比增长110.9%,退保率达到7.2%,同比增加3.4个百分点。

　　风险提示:市场大幅回调。