经济转型催生并购 掘金重组失败股(附股)

　　世纪华通:盈利低于预期

　　2011年1-9月公司实现营业收入7.46亿元，同比增长12.52%；归属母公司所有者的净利润1.23亿元，同比增长1.08%，全面摊斌EPS为0.70元。3季度公司实现营业收入2.23亿元，同比减少4.49%，环比减少22.75%；归属母公司所有者的净利润3，281万元，同比减少20.53%，环比减少33.02%，全面摊斌EPS为0.19元，低于我们的预期。

　　3季度毛利率大幅下降，期间费用率也下降。受今年以来塑料粒子等原材料价格高位运行的影响，1-9月份公司综合毛利率为30.14%，同比下降2.49个百分点，3季度同比下降3.72个百分点，环比下降3.52个百分点。受国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格大幅回落的影响，4季度公司的毛利率有望好转。1-9月份公司期间费用率为10.63%，同比下降1.55个百分点，3季度同比下降1.59个百分点，环比上升0.94个百分点。

　　公司国内汽车热交换系统塑料件龙头企业，受整车销量增速下滑影响主营收入增速放缓。公司目前已形成以热交换系统塑料件为主打产品，空调系统、车灯系统、安全系统、内外饰件等各类塑料零部件以及散热器主片等金属件协同发展的业务格局。2009年，公司汽车热交换系统塑料产品市场占有率达36.94%，国内排名第一。受前三季度国内汽车销量同比微增3.62%，增速大幅回落的影响，公司营收增速也大幅下降至1.08%。

　　公司定位清晰，立足二级零部件供应商，竞争环境较好。产品主要配套国内OEM市惩北美AM市场，其中内销OEM大多为国内合资品牌间接配套。公司国内客户是延锋伟世通、上海贝洱、上海虚车灯等实力强大的合资一级零部件供应商，下游整车企业主要是上海大众、上海通用、一汽大众等国内一线合资整车厂，下游客户为上汽集团配套比例为三成左右。公司立足二级配套的定位避开了与上述强势零部件厂商的正面竞争，而形成了合作共赢的关系，为公司发展赢得了较好的竞争环境。

　　盈利预测与评级。我们小幅下调公司2011-2013年EPS预测至0.91元、1.05元、1.27元的，按当前收盘价18.54元计算，对应的动态PE分别为20倍、18倍、15倍，考虑到公司在热交换系统塑料件地龙头地位以及下游一级供应商的增长较为确定，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示。

　　(1)塑料粒子等主要原材料涨价的风险；(2)公司产品价格下降的风险。