新一轮东北振兴大幕将拉开 三领域受益股值得期待

　　禾丰牧业公司半年报:毛利率持续提升，养殖景气保障业绩持续增长 

　　投资要点:

　　禾丰牧业发布2015 年半年报。报告期内，公司实现营业总收入42.78 亿元， 同比增长7.59%，实现归属上市公司股东的净利润1.19 亿元，同比增长34.39%，实现基本每股收益0.21 元。盈利能力方面，公司综合毛利率为10.39%，同比上升0.85 个百分点，整体净利润率则为2.83%，同比提升0.50 个百分点。

　　2015 年半年度利润分配预案。以公司2015 年6 月30 日总股本55412 万股为基数以资本公积向全体股东每10 股转增5 股，合计转增27706 万股，转增后公司总股本将变更为83118 万股。

　　毛利率继续全面提升。2015 年上半年，公司收入同比增长7.59%，而归母净利润同比增长34.39%，主要由于综合毛利率同比提升0.85 个百分点。分项看，除其他类业务毛利率同比下降，其他包括饲料、原料贸易、屠宰加工等业务毛利率皆全面提升，尤其是饲料业务毛利率增长1.86 个百分点至13.09%，带动整体盈利能力的提升。上半年公司财务费用和管理费用同比下降，但销售费用同比增加约2860 万元，销售费用率提升0.43 个百分点，主要由于对销售人员的投入增加。

　　养殖产能淘汰持续进行，畜禽价格上涨提升投喂热情。在养殖业存栏持续下探的情况下，公司的销量增长存在一定压力，但毛利率的提升仍有空间，主要可通过1)调整产品结构，增加高毛利的猪料、反刍料比例以提升整体毛利率，如2014 年公司反刍料销量同比大幅增长41.43%，带动饲料业务毛利率同比提升0.74 个百分点；2)目前主要原材料豆粕价格仍处低位，公司地处东北原材料主产区，采购成本较低，且气候适宜粮食存储，可通过在原料价格低位运行时进行采购以降低成本，进而促进毛利率的提升。

　　打造农村电子商务平台，智慧转型提速。2015 年4 月，公司投资2 亿元成立“逛大集”电子商务平台，目的在于降低经销成本、减少流通环节、提高产品竞争力；提高企业经营效益，加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。“逛大集”凭借人才与技术的优势，借助禾丰20 年在农牧行业的精耕细作， 通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O 电商云平台，形成“农资下乡，农产品回城”的良性循环。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.63 元、0.82 元、0.98 元，调高评级至“增持”，目标价24.7 元，对应2016 年30 倍PE。

　　主要不确定因素。猪价、鸡价大幅下跌，饲料原料价格大幅上涨。