智能制造发展战略正在制定 火线潜伏5只个股

　　汇川技术：中期业绩低于预期 看好公司长期发展

　　上半年业绩略低于预期，增长主要来自新能源汽车及通用伺服领域。公司上半年净利润仅增长 9.39%，低于我们此前预期，主要原因是公司产品广泛应用于电梯、起重、机床、塑胶、印刷包装、纺织化纤、汽车等各行各业，受宏观经济波动影响较大。 2015 年上半年，公司的电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入 3.8 亿元、 2.1 亿元， 均较上年同期略有下降；注塑机专用伺服产品实现收入 7420 万元，同比下降约 18%；光伏逆变器实现收入 1000 万元，同比下滑 80%。但公司的通用伺服产品收入超过 1 亿元，同比增长 75%；新能源汽车电机控制器等产品实现收入约 1.6 亿元，同比增长近 70%；成为公司主要利润增长点。

　　销售毛利率呈平缓下降态势，但盈利仍然丰厚。公司综合毛利率从2013 年上半年的 54.08%降至目前的 49.49%，同比、环比均呈缓慢下降态势，竞争压力及产品结构调整应是导致毛利率下降的主要原因。

　　由于公司变频器类产品毛利率相对较高，随着其他产品收入占比提升，公司的综合毛利率未来仍可能继续下滑，但由于公司产品具有较高技术壁垒，预计盈利能力仍然能保持较高水平。

　　技术优势明显，公司长期发展势头良好。 上半年，公司的研发投入占销售收入的比重继续保持在 10%附近。在工业 4.0 领域，公司积极推进机器人专用控制器、高性能伺服系统、工业互联网软件产品等开发工作。在新能源汽车领域，公司已形成以混合动力、纯电动、车用辅助动力三位一体的驱动系统布局，产品包括电机控制器、集成式电机控制器、DCDC 模块、辅助动力系统等。目前，公司面临的主要竞争格局没有发生实质性变化。公司在大部分行业的主要竞争对手为三菱、安川、施耐德、松下、台达等外资品牌；在电梯行业的主要竞争对手为新时达；在注塑机行业的主要竞争对手为蒙德、科比；在新能源汽车领域，公司主要的竞争对手为上海电驱动等。工业 4.0、新能源汽车是未来制造业、汽车行业的发展趋势，我们继续看好公司的长期发展前景。

　　盈利预测与投资评级。 考虑下半年政府各项经济刺激政策的实施， 公司的业绩增速有望提升。我们暂维持原业绩预测，预计公司 2015/2016/2017 年营业收入分别为 28.14/37.86/50.24 亿元，归属母公司净利润分别为 8.36/10.98/14.57 亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.40/1.86 元。继续给予 2016 年 32-38 倍 PE，未来 6-12个月目标价区间为 45-53 元，目前公司股价 48.57 元，进入目标价区间，暂调低评级至“谨慎推荐”。

　　风险提示。下半年宏观经济回升速度不及预期的风险。(财富证券)

　　上海机电：业绩增长符合预期，后半年将逐季抬升

　　剥离印包使收入略降，业绩增长符合预期

　　前半年公司收入略降主要因出售了上海电气印包下属4家子公司和液压机器业务同比下降 37%。电梯业务收入 85.29 亿元、同比增长 2.73%，其中安装、维保等服务收入约 20 亿元。因成本控制提升效率有一定的滞后性和结算原因，电梯业务归母净利润增长仅 3.3%，但部分其他业务参股和控股公司经营状况较好等，前半年归母净利润增长 19.6%符合我们的预期。

　　利息收入增加和减少销售费用使期间费用下降 5%

　　期初公司账面现金 121 亿元，定期存款利息收入使财务费用下降约 190 万元；整合印包业务减少销售费用约 7600 万元。报告期内期间费用 12.17 亿元、同比下降约 5%。

　　印包亏损资产完成剥离，未来将退出印包产业

　　7 月 28 日公司完成了对子公司高斯国际的债转股，且已通过股东大会批准，该交易对公司 2015 年净利润的贡献为 8.4 亿元，将体现在三季度报表中。2014 年中期以来，公司先后剥离了国内和国外亏损的印包资产，至此印包业务对公司长期的负面影响已得到彻底改观，未来将退出印包产业。

　　预计后半年公司业绩增速将逐季抬升

　　2014年公司印包业务合计亏损4.6亿元， 2015年前半年亏损5026万元；亏损印包资产已全部处置，后半年剩余印包资产将不再亏损，相比于去年少亏的约 4 亿元将体现在公司后半年的业绩中。我们预计前三季度公司业绩增长约 130%，而全年将超过 150%，扣非后归母净利润增速也将逐季抬升。

　　上海机电极可能是电气集团重点发展的平台

　　整体上市是上海电气集团(总公司)转型发展的战略目标，领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属 4 个上市平台：上海电气、上海机电、上海集优和海立股份。 基于电气集团(总公司)业务板块划分、上海机电持续充足的现金流，我们认为上海机电极有可能是电气集团(总公司)重点发展战略性新产业的上市平台。

　　盈利预测与投资建议

　　基于公司电梯业务和控/参股公司归母净利润的增长，高斯国际债转股带来的投资收益和退出印包业务的预期，预计 15-16 年 EPS 为 2.18 元、2.58 元，同比分别增长 160%和 18%，维持目标价 60 元和“买入”评级。(中信建投)