自主减排开启环保行业成长空间 5股潜力无限

　　清新环境：新技术推广推动EPC业务高增长

　　新技术推广推动 EPC 高成长，净利润增长 55.81%

　　公司上半年实现销售收入 9.55 亿元， 同比增长 68.48%； 归属于上市公司净利润 2.08 亿元，同比增长 55.81%； 每股收益 0.19 元。 公司自主研发的SPC-3D 技术推广加速，推动 EPC 业务收入增长 1.4 倍， 是驱动业绩高成长的主要原因。公司公告1-9 月份净利润增长约 50-80%。

　　建造业务收入同比大增 143%、且毛利率提升 11 个百分点

　　分业务来看，公司自主研发的 SPC-3D 技术拥有施工周期短、投资低等优势，报告期内推广加速，建造业务收入 5.16 亿元，同比增长 143%， 毛利率增长提升 10.93%，达到 30.1%。特许经营项目收入 4.31 亿元，同比增长25.19%，毛利率 41%。受制于费用率提升(股权激励成本增加财务费用、业务扩张带动财务费用快速增长)，净利润增速(55.8%)滞后于收入增速(68.5%).

　　技术优势显着，在手订单支持 EPC 业务持续高增长

　　公司自主研发的 SPC-3D 技术具有运行效率高、投资成本低、运营费用少、 改造工期短等优势， 先后在多个 30 万、 60 万、 100 万机组上成功运行，已覆盖神华、华润、 大唐、 华电等电力集团客户，公司上半年签订改造 EPC项目总装机容量超过 2700 万 kw。我们预期超洁净排放市场仍将快速爆发，公司未来 EPC 业务将保持高速增长。

　　未来 3 年业绩增速超过 50%，给予“买入”评级

　　预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.69 元和 0.95 元。公司新技术推广仍将加速，在手订单支撑 EPC 业务持续高成长，若电力行业推广特许经营模式，则公司成长空间将进一步打开。给予“买入”评级。

　　风险提示：公司新技术推广低于预期；EPC 订单量低于预期。(广发证券)

　　兴蓉环境：立足西部，转型环境综合服务商

　　投资要点

　　西部地区供排水龙头：公司主营业务为供排水，业务区域覆盖成都、巴中、西安、兰州、银川、深圳、海南等地区，拥有自来水产能 239.8 万吨/日，污水处理产能 316.99 万吨/日，是西部地区规模最大的供水企业。供排水业务的特许经营模式和高毛利使公司拥有稳定现金流和抗风险能力。

　　转型环境综合服务商：西部地区环保产业较为落后，亟需区域性行业龙头。公司 2012 年收购控股股东旗下成都市兴蓉再生能源有限公司进入垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污水污泥处理、中水利用等领域，不断向区域性综合环境服务商转型。公司近期成立兴蓉研究院，凭借着国资背景以及环保行业的技术项目积攒，未来在西部地区的市场有望进一步打开。

　　国内外合作增强综合实力：公司通过积极对外寻求合作谋求长远发展。合作方均为国内外知名企业，合作项目包括技术协议、经营战略合作、合资成立子公司等。开放的战略思维为公司增强了技术实力，拓宽了市场空间，使公司未来更具竞争力。

　　国资改革提升资产注入预期：公司控股股东兴蓉集团是成都市国有资本试点投资企业之一，未来国资改革势在必行。兴蓉集团目前持有除公司外三家环保相关公司和一家拟筹建 PPP 公司，作为成都市国资委旗下唯一上市公司平台，未来极有可能注入上市公司，提升多元化发展水平和盈利能力。

　　PPP领域值得期待： 财政部PPP 示范项目水务环保占 50%，发改委四川PPP 项目库投资77亿元。公司现已中标17.4亿PPP项目，作为地方国资水务环保龙头，未来更大拓展可期。

　　赴港融资上市迈向国际化：2015 年4 月 18 日公司股东大会通过了发行 H 股的议案，拟发行不超过 5.27 亿股 H 股新股，约占公司发行后总股本的15%。发行H股募集资金将主要用于公司水务环保项目， 未来不但可以为公司拓展环保PPP 项目进行有力支撑，还将使公司迈向国际资本市场，提升行业知名度。

　　盈利预测与估值：考虑非公开发行H股的摊薄，我们预测公司2015-2017年EPS 分别为 0.27元、0.29元、0.37元，对应市盈率28.63倍、23.18倍、18.17倍，首次给与“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展低于预期；发行H 股不成功。(东吴证券)

　　首创股份：加速进军固废领域

　　公司近况

　　首创股份5 月15 日公告，将通过全资子公司首创香港，收购首创集团下属BCG NZ 公司65%股权，收购价格17.93 亿元(人民币，下同)。交易完成后，首创股份、首创集团将各持有BCG NZ 公司65%、35%股权。

　　评论

　　通过本次收购，大步迈向固废处理领域。1)BCG NZ 成立于2014年，主要资产为100%持有的WMNZ 公司，后者主营固废收运、中转、处置，在新西兰固废处理行业排名第一。2)截至2014 年底，BCG NZ 公司净资产19.2 亿元，负债率65%，2014 年2~4季度实现归属净利润1.9 亿元(按时间加权估算，2014 年全年净利润2.5 亿元).

　　收购倍数显着低于首创股份自身估值水平。1)本次收购BCG NZ，对应2014 年P/E 为11 倍、P/B 为1.4 倍。2)截至2015 年5 月17 日，首创股份2014 年P/E 为55 倍、P/B 为5.3 倍。

　　2015 年利润高增长可期。源自：1)BCG NZ 公司并表，估算增厚2015 年业绩21%；2)水务主业产能扩张加速、整体盈利能力提升。2015 年PPP 模式快速推广，促使市场化运营比例不足50%的水务市场加速开放，并且，作为水务行业龙头，公司自身扩张意愿较强，2015~16 年预计保持每年20%~30%的产能增速；此外，两方面因素促使公司水务资产盈利能力提升——一是主动的优化资产(出售盈利不佳、转投盈利更好的项目)，二是水处理价格水平加速提升(全国污水处理费征收标准提升、自来水阶梯水价普及).

　　估值建议

　　最新股本下，预计2015/16 年EPS 为0.35(上调9%)/0.43元。理由：并表BCG NZ 公司，调高固废业务收入增速假设。

　　维持中性评级，目标价12 元(调高50%)。对应2015/16 年P/E为34/28 倍。

　　风险

　　水价调整、产能扩张进展低于预期；系统性风险。(中金公司)