环保行业万亿市场开启 3股有望分享蛋糕盛宴

　　碧水源：牵手国开行，PPP巨头起航

　　事件：完成非公开发行，国开行入股成为第三大股东

　　公司完成 62.3 亿非公开发行，此次非公开发行股份数量 1.478 亿股， 发行价格为 42.16 元/股， 其中国开创新资本(国开行全资控股子公司)认购 54.34 亿，自然人武昆认购 7.97 亿，锁定期 1 年。 交易完成后，国开行持股比例 10.48%，成为公司第三大股东。

　　我们的点评

　　牵手国开行，强强联合， 碧水源模式扩张加速

　　此次股权层面合作宣告公司与国开行全面战略合作关系的正式确立，预计后续国开行还将派人入驻公司董事会。借助国开行强大资源，加上公司优秀的综合解决方案能力，将助于公司加快“碧水源模式”在其他城市的复制扩张，预计后续在各地的合作将陆续落地。

　　国开行实力强大： 市政水务市场基本是和政府打交道，引入国有资本有助于公司加强资源整合能力，预计后续二者的合作将包括贷款融资服务、在各地共同设立环保基金等各种形式。

　　增强资本实力： PPP 浪潮之下，资金实力(渠道+成本)、技术和管理水平是企业获胜关键；公司目前在谈项目近千亿，此次募资 62 亿极大充实公司资本实力(负债率降至 20%)，为存量项目的实施和未来几年的 PPP 订单爆发式增长奠定基础。

　　继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者

　　PPP 模式加速推广确保行业景气度， 整体解决方案提供商的战略定位决定了碧水源极强的竞争优势，未来成长空间仍十分广阔。

　　PPP 模式加速推广确保行业景气度： PPP 创新融资方式，解决新建公共项目资金来源困境，新项目释放加快；政府存量环保资产加速证券化，推动行业整合加速，龙头企业获取集中度提升机会。？ 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势：

　　1) 碧水源商业模式的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性；

　　2) 从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑；

　　3) 从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的 Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题；而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计公司 15-17 年 EPS1.12、 1.61、 2.33 元，现价对应 42x15PE/30X16PE； 考虑公司资本实力加强以及资源整合能力提升，预计后续 PPP 项目将加速落地，我们给予 40x16PE，目标价 65 元，“买入”评级。(齐鲁证券)