食品饮料：国改风起时布局有业绩+低估值+成长 8股有戏

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　　承德露露:二季度收入增长超预期 但拐点仍需等待

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　　研究机构：东北证券分析师：李强 撰写日期：2015-08-28

　　事件:

　　2015年中报实现营收15.73亿元,同比增长2.60%;实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元,同比增长-2.40%;EPS0.34元。

　　二季度收入增长超预期,但尚不能验证公司业绩出现拐点:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入12.46亿元、3.28亿元,同比增长-3.1%、32.5%,在饮料行业整体不景气、竞争日益激烈的环境下,二季度收入增长超预期实属不易,但考虑到二季度处于消费淡季,收入占全年比例较小,收入端快速增长还不能完全验证公司业绩出现拐点;Q1、Q2分别实现净利润2.34亿元、2770万元,同比增长-4.4%、15.1%,利润增长低于收入增长的主要原因是销售费用增幅较大;除本部外,北京露露、廊坊露露、郑州露露三家子公司收入分别同比增长17.56%、-19.35%、13.07%,郑州露露表现突出。

　　销售费用率大幅增长,毛利率稳步提升:二季度公司销售费用率22.9%,同比增长9.10%,主要系公司集中广告投放,广告费用增加4132万元,同比增长28.61%;管理费用率5.6%,同比下降1.4%,如果扣除掉技术开发费用的增长,降幅会更加明显;财务费用率-1.3%,同比下降0.1%,主要系利息收入增加;毛利率43.27%,同比增长0.47%,主要原因是杏仁、核桃仁、印铁罐价格相比去年同期均有下降;但净利率(16.65%)同比下降0.9%,主要系销售费用增幅较大。

　　新增产能为郑州露露业绩快速增长保驾护航:公司5月份公告在郑州露露厂区新建两条生产线,建设产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,净利润3089万元,为郑州露露业绩快速增长打好产能基础;另外公司公告董监高未来6个月增持公司股份不超过3000万人民币,截止目前增持金额为363万,有望成为公司股价催化剂。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.68元、0.76元,对应PE分别为24倍、22倍、20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。